­　　上周滬深A股市場繼續(xù)平穩(wěn)運行，主要指數(shù)中除滬深300和上證50微跌外，其余指數(shù)均溫和上漲。同時兩市成交金額逐漸擴大，日均成交上升至4070億元。截至上周五收盤，上證綜指收報3217.96點，一周累計上漲0.80%；深證成指收報10563.72點，一周累計上漲0.32%；創(chuàng)業(yè)板指收報1835.44點，一周累計上漲0.96%。

­　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周再現(xiàn)“煤飛色舞”，周期股行情繼續(xù)亮眼。行業(yè)漲幅居前的有色金屬、鋼鐵、采掘、輕工制造、化工，而食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、休閑服務、銀行等跌幅較大。

­　　中金公司：

­　　到年底A股市場上能夠?qū)崿F(xiàn)年度正收益的股票數(shù)量占比有望接近1/2，支持這一判斷的理由主要包括：1，宏觀經(jīng)濟增長有望繼續(xù)好于市場預期，半年報業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。2，流動性有緩解空間。

­　　光大證券：

­　　雖然周期股在預期修復下短期會有反彈，但下半年周期品的下行壓力加大是較為確定的。因此，從中長期維度來看，周期股的趨勢性機會應該難以見到，預計市場在周期股反彈之后仍將重回防御主線。

­　　銀河證券：

­　　從當前市場的變量組合來看：1，經(jīng)濟短周期下行、盈利增速放緩。2，加強監(jiān)管、去杠桿將繼續(xù)推進，流動性偏緊。3，風險偏好下行，風險溢價要求較高，A股市場迎來全面反彈概率不大，結構性行情仍是主流。

­　　平安證券：

­　　整體來看，近期市場走勢和半年報業(yè)績披露息息相關。企業(yè)盈利是當前市場的核心驅(qū)動變量，市場風格分化擴散進入新階段，市場資金仍在積極尋求盈利確定的低估值領域。

­　　中信證券：

­　　三季度A股市場配置的核心邏輯是價值輪動，但是最近一段時間周期股的交易性機會也值得關注。后續(xù)周期品種輪動的主線是景氣，核心是價格，建議關注造紙、有色、化工等細分景氣領域。

­　　華泰證券：

­　　雖然短期看龍頭股的后續(xù)漲升空間變小，但如果從更長期視角來看，“以龍為首”的風格才剛剛啟動。

­　　國元證券

­　　從穩(wěn)健到積極 關注市場風格轉(zhuǎn)變

­　　一、資金價格回落，市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機

­　　近期市場從穩(wěn)健到積極，源于資金價格出現(xiàn)回落。6月初以來市場穩(wěn)步震蕩走高，轉(zhuǎn)機源自風險偏好的修復，特別是對中小市值、題材股的悲觀情緒逐漸發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，而這種逆轉(zhuǎn)在基本面上的支撐因素就是資金價格出現(xiàn)了回落。從隔夜Shibor利率走勢來看，目前已經(jīng)回落至近兩年以來均值的一倍標準差附近，并且還有繼續(xù)下行趨勢。值得關注的是，資金價格回落是在央行公開市場操作凈回籠背景下實現(xiàn)的。繼6月后兩周連續(xù)凈回籠600億元和3300億元之后，央行在7月第一周又繼續(xù)凈回籠2500億元。這個現(xiàn)象至少說明目前資金面的松緊已經(jīng)不能在央行公開市場操作層面加以解釋，而只能從市場面本身去尋找原因。

­　　我們認為，今年資金價格異常飆升階段已經(jīng)過去，但市場對此仍有分歧。原因在于有分析人士認為金融去杠桿尚未結束，怎么能認為極端情況已經(jīng)過去了呢？出現(xiàn)這種擔憂的根源在于，認為監(jiān)管政策或者說金融去杠桿政策是導致資金價格飆升的直接原因。

­　　在現(xiàn)象上，我們先見到金融去杠桿這個動作，然后才經(jīng)歷資金面偏緊這個事件，所以往往會認為兩者有直接的因果關系。但實際上，一切的根源還在于市場本身——加杠桿行為帶動了資源的充分利用，以至于形成了對相關資源的過度消耗，并促發(fā)加杠桿標的資產(chǎn)價格出現(xiàn)拐點，之后加杠桿過程遂演變?yōu)檎呷ジ軛U過程。在這個過程中如果外部能夠繼續(xù)提供資源，去杠桿過程就會溫和一些；而如果外部不再提供資源，那么在市場內(nèi)部對資源的爭奪就會引發(fā)價格的異常飆升。這里所指的資源就是資金，所以我們見到的首先應該是某類資產(chǎn)價格形成拐點，然后是外部政策的改變，最后是資源價格飆升?；蛘哒f，從加強監(jiān)管到資金偏緊只是這一過程的后半場，而監(jiān)管層面的因素也只是一個外在因素，對事件的發(fā)展并不會起到長期的主導作用。如果認同了這一邏輯，就不難解釋為什么在央行連續(xù)凈回籠背景下市場資金價格仍然出現(xiàn)回落，也就無須擔憂下半年資金面會繼續(xù)偏緊。

­　　二、風險偏好持續(xù)修復，新需求拉動效應增強

­　　對于近期行情的性質(zhì)，我們認為仍屬于風險偏好修復范疇，尚未達到資金推動階段。風險偏好修復要解決什么問題呢？就是對之前的恐慌情緒進行修正，尤其是市場之前對中小市值、題材股的一致預期較為悲觀。但這也只是表象，內(nèi)在原因是市場對未來經(jīng)濟發(fā)展方向和企業(yè)盈利增長點的重新認識。在這個背景下，再加上前期由資金抱團所引領的藍籌股漲幅已經(jīng)偏大等原因，目前場內(nèi)資金正在進行轉(zhuǎn)移。或者說，目前仍是存量資金轉(zhuǎn)移、博弈時期，尚未到達由資金推動的全面上漲階段。在全面上漲階段到來并實現(xiàn)之前，我們認為市場機遇大于風險。

­　　那應該如何看待“煤飛色舞”行情呢？是周期股行情歸來嗎？我們認為未必。近期周期行業(yè)的上漲從根源上講還是新需求的拉動，即新興需求帶動上游部分產(chǎn)品量價上行，進而景氣度提升。例如石墨烯、新能源電池、稀土等領域的景氣上升都與需求擴張相關。當然之前由于供給側(cè)改革所造成的供需關系改變，以及行業(yè)自身的優(yōu)化升級也是一個重要的促發(fā)因素。

­　　2016年一季度時，資源股有過一次典型的上漲行情，當時是由于大宗商品價格歷經(jīng)數(shù)年調(diào)整見底后的反彈所致。今年一季度時，由于國際大宗商品價格上行疊加國內(nèi)供給側(cè)改革所形成的供需關系改善，從而催化了行業(yè)性盈利大幅反彈。目前國際大宗商品價格經(jīng)歷數(shù)月調(diào)整后雖然有所反彈，但難以判斷是否能夠持續(xù)。況且除鋁、鋅等品種近期有反彈跡象外，銅的價格依然疲軟，這說明工業(yè)對有色金屬的需求并不是全局性的提振。而國內(nèi)鋼鐵價格指數(shù)近期也有所反彈，但國際鋼價卻呈回落態(tài)勢，說明近期國內(nèi)鋼鐵價格的上漲是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革和產(chǎn)品升級所引發(fā)?？傮w上來看，新興需求提升所帶動的周期性行業(yè)部分產(chǎn)品的價格上漲是結構性的。如果說是周期股行情歸來，我們又似乎很難從其他指標中找到證據(jù)。比如發(fā)電量從去年10月以來同比仍然處于下降趨勢，固定資產(chǎn)投資同比增速從今年3月以來也是下滑的。

­　　三、適應環(huán)境，關注市場風格轉(zhuǎn)變

­　　換個角度來看，人工智能、無人零售這些題材在市場上的表現(xiàn)已經(jīng)開始活躍，電子元器件板塊無論是市場上的表現(xiàn)，還是在實體經(jīng)濟領域的景氣度方面都有亮點。這從另外一個側(cè)面說明市場邏輯正在重新轉(zhuǎn)向未來需求的增長點和企業(yè)盈利增長點上，而不是供給側(cè)改革線索的簡單重復。例如人工智能并不是一個新的概念，近期再次活躍的一個背景是投資者風險偏好修復后題材股的吸引力逐漸上升。

­　　對于近期的投資策略，我們認為依然要適應市場環(huán)境，關注市場風格方面所出現(xiàn)的轉(zhuǎn)變跡象。目前市場正在從之前的抱團取暖行業(yè)轉(zhuǎn)向真正具有成長潛力的行業(yè)，如人工智能、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。同時，投資者還可以關注由新需求所引領的局部領域的漲價線索。

­　　興業(yè)證券

­　　流動性壓力或逐漸顯現(xiàn) 抓住收獲窗口

­　　一、展望：央行暫停公開市場操作，流動性壓力或逐漸顯現(xiàn)

­　　央行暫停公開市場操作，流動性壓力或逐漸顯現(xiàn)。上周央行公開市場零操作，逆回購到期回籠資金2500億元，過去兩周共計回籠資金5800億元。7月本身也是公開市場到期高峰，本周公開市場仍有4595億元逆回購以及MLF到期，疊加財政存款上繳時間窗口，未來一段時間資金面壓力或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。

­　　二季度以來流動性預期的邊際變化是影響市場的關鍵變量，流動性壓力再現(xiàn)、寬松預期轉(zhuǎn)變前，宜抓住收獲的反彈窗口。二季度以來金融機構風險偏好收縮，投資者對流動性預期偏緊，市場也因此出現(xiàn)調(diào)整；6月份央行為緩解半年末資金面壓力在公開市場頻繁操作，市場對流動性悲觀預期有所修復，股債均開啟了反彈走勢，至今年二季度以來的下跌部分已被大幅修復。當前來看，我們認為在半年末的壓力點過后，流動性邊際放松已經(jīng)進入尾聲，資金面偏緊狀態(tài)可能再現(xiàn)。而一旦流動性壓力打破了6月以來的寬松預期，反彈窗口將難以維持，因此投資者需要抓緊時間提前收獲。此外，近期，可以關注管理層有關金融監(jiān)管以及流動性方面的表述。

­　　二、投資策略：關注中國核心資產(chǎn)和大金融龍頭

­　　近期周期股出現(xiàn)了階段性反彈走勢，源于預期修復和半年報業(yè)績超預期。短期來看，低庫存疊加經(jīng)濟需求的韌性使得無論是經(jīng)濟還是資本市場的一致預期均出現(xiàn)了反復。展望中期經(jīng)濟基本面，我們認為難以繼續(xù)提升，站在當前時點需精選標的。

­　　建議參與全球配置，超配中國的核心資產(chǎn)：

­　　制造業(yè)應尋找擁有全球競爭力，具備從規(guī)模優(yōu)勢到創(chuàng)新升級優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

­　　消費領域要尋找國內(nèi)市占率高的品牌企業(yè)，市占率高具備規(guī)模效應，而品牌化提升經(jīng)營效率。

­　　具備“硬資產(chǎn)”的公司，如核心機場、高速、鐵路、著名旅游區(qū)、傳統(tǒng)醫(yī)藥處方等作為“硬資產(chǎn)”同樣是中國的核心資產(chǎn)，擁有稀缺資源屬性，存在價值重估空間。

­　　此外，受益于金融業(yè)供給側(cè)改革，穩(wěn)健的大金融(銀行、保險、券商)龍頭公司有望不斷受益，相對收益明顯。

­　　主題投資方面，電動汽車(特斯拉正式量產(chǎn)、北汽與戴姆勒合作加速推進電動汽車國產(chǎn)化進程)、國企改革(中央和地方的國企改革步伐均出現(xiàn)了積極變化)、軍工改革(軍工科研院所轉(zhuǎn)制啟動)等值得持續(xù)跟蹤。

­　　海通證券

­　　多頭格局不變

­　　近期市場轉(zhuǎn)好源于資金面和監(jiān)管政策有所改善。6月以來資金面確實有所好轉(zhuǎn)，但目前投資者仍然擔憂7月份資金利率會再度緊張。從央行公開凈投放來看，最近兩周確實有所收緊，分別凈回籠3300億元、2500億元，但是市場流動性仍然較為充裕，資金利率仍然較為平穩(wěn)，資金面上并沒有出現(xiàn)市場所擔心的緊張局面。此外，6月全國制造業(yè)PMI回升至51.7%，高于市場預期的51.0%和5月的51.2%，需求、生產(chǎn)、價格都有所回升，說明經(jīng)濟基本面韌性較強。7月6日管理層提到要“繼續(xù)穩(wěn)定宏觀政策、穩(wěn)定市場預期、穩(wěn)定金融運行”?？傮w來看，宏觀背景和政策基調(diào)都有利于市場繼續(xù)向好。

­　　近期“漂亮50”出現(xiàn)回調(diào)源于部分資金獲利兌現(xiàn)，市場熱點正在擴散。最近一周以家電、白酒為代表的“漂亮50”有所回調(diào)，但“漂亮50”的一季報凈利潤增速高達32.6%，遠高于市場整體水平，“漂亮50”仍然是較優(yōu)組合。而近期市場有很多熱點涌現(xiàn)，也恰恰說明了市場情緒在回暖，市場熱點正在從“漂亮50”向外擴散。

­　　多頭格局不變。6月以來政策面和資金面發(fā)生了積極變化，市場多頭格局不變，投資者應密切關注政策面變化以及市場情緒變化。從市場情緒指標——成交量、換手率來看，2016年1月底以來日成交量、日換手率(年化周平滑)高點為689億股、381%，低點為190億股、138%，目前為332億股、194%，顯然仍然處于相對偏低水平。此外，目前偏股混合型基金倉位為81.5%，也處于偏低水平。

­　　湘財證券

­　　中期上漲趨勢不改

­　　中期上漲趨勢不變的主要邏輯是市場風格由“炒作”向“價值”轉(zhuǎn)換過程將持續(xù)進行。在IPO發(fā)行常態(tài)化與退市機制不斷完善的大背景下，優(yōu)質(zhì)個股的稀缺性凸顯，而績差股的所謂“殼資源”價值消失，這意味著以內(nèi)在價值為標桿的前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司將在市場中勝出。

­　　支持市場將保持中期上漲趨勢的另一邏輯是增量資金不斷入市。MSCI指數(shù)納入A股將帶來國際增量資金，國內(nèi)養(yǎng)老金入市也將帶來長期增量資金。此外，6月外匯儲備繼續(xù)小幅企穩(wěn)回升，在當前人民幣重啟升值預期背景下，人民幣資產(chǎn)的配置價值將日漸凸顯。在人民幣資產(chǎn)中股市與樓市是兩大主力，后者在熱點城市限購限售后流動性有所凍結，居民部門財富配置將向股市傾斜。

­　　兩融余額觸底反彈延續(xù)回升勢頭。目前兩融余額已經(jīng)從階段性底部8625億元回升到7月6日的8858億元，再創(chuàng)階段性新高，表明市場整體情緒在回暖。

­　　技術面上，上證綜指在3000點附近，創(chuàng)業(yè)板指在1750點附近均形成階段性底部，預計本周上證綜指波動區(qū)間為3180點-3250點。

­　　此外，樂視風波對市場流動性有短期影響。作為創(chuàng)業(yè)板權重股的樂視網(wǎng)，不少重倉持有該股的基金已經(jīng)下調(diào)了樂視網(wǎng)大約30%的估值水平，這意味著樂視網(wǎng)在復牌后連續(xù)跌停的可能性較大。如果在此期間有投資人申請贖回基金份額，基金可能被動拋售其他持倉以應對贖回，從而對創(chuàng)業(yè)板市場的風險偏好產(chǎn)生短期負面影響。

­　　中泰證券

­　　降低對周期股行情預期

­　　周期股行情短期仍有望繼續(xù)演繹，但不宜預期過高。周期行業(yè)能夠有超額表現(xiàn)往往需要具備兩個條件：一個是流動性充裕，另一個是有較強的盈利預期?；仡櫛据喼芷诠尚星?，也正是來源于這兩個因素的驅(qū)動。一方面，6月份央行頻頻出手，流動性出現(xiàn)邊際改善。另一方面，二季度周期品漲價帶動了市場對周期性行業(yè)的盈利預期。展望后市，周期股行情短期內(nèi)仍有望繼續(xù)演繹，但不宜預期過高。首先，從流動性層面來看，7月份資金面壓力仍在。6月中旬以來，銀行體系流動性顯著改善，回購利率以及同業(yè)存單發(fā)行利率明顯下行，7月初央行表示銀行體系流動性充裕，整周暫停公開市場操作。進入7月第二周，逆回購以及MLF到期量加大，同時財政繳款一般從7月中下旬開始，央行態(tài)度值得關注。近期央行已經(jīng)連續(xù)11個工作日暫停公開市場操作，而且回籠力度較大，表明央行既想呵護銀行間市場，又不想銀行間市場流動性過于泛濫，從而維持資金緊平衡局面。其次，多數(shù)周期品基本面上并無顯著變化，周期股的投資機會仍取決于預期差。此前商品市場大幅貼水顯示市場對遠期經(jīng)濟過于悲觀，而近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)指向需求端整體平穩(wěn)。隨著央行對資金面的呵護，疊加周期行業(yè)上半年業(yè)績一直不錯，于是啟動了本輪周期股的估值修復行情。我們認為，多數(shù)工業(yè)品漲價主要還是受益供給側(cè)改革，而需求端并不支持周期股存在趨勢性行情。與此前的消費龍頭行情類似，周期股行情亦將出現(xiàn)分化，供需失衡嚴重、具有確定性成長的品種將更獲市場青睞。

­　　國泰君安

­　　半年報披露期來臨

­　　“龍馬”行情繼續(xù)擴散

­　　中小創(chuàng)難掩躁動，“龍馬”行情繼續(xù)擴散。上周市場風險偏好提振帶來中小創(chuàng)躁動和“龍馬”行情擴散效應，在經(jīng)濟與流動性走向“二力平衡”環(huán)境下，我們認為市場仍將以價值和藍籌為配置重點。盡管中小創(chuàng)上周明顯走強，但市場風格切換時點仍未到來，投資者不應妄動。

­　　半年報披露窗口來臨，周期板塊心已動？上周市場呈現(xiàn)的周期股行情是需求預期扭轉(zhuǎn)帶動的宏觀和微觀層面共振，相較前一輪周期股行情，其演繹過程將速度更快、時間更短。宏觀層面，超預期的經(jīng)濟韌性疊加溫和的流動性環(huán)境逐漸修正需求的預期方向。微觀層面，7月份鋼廠例行檢修等事件催化相關企業(yè)超額接單，“淡季不淡”助推正在修正的預期力量，加速周期股景氣反轉(zhuǎn)。另外，從基本面角度看，周期行業(yè)的盈利能力修復使得周期板塊享受著一定程度的溢價。這部分溢價讓周期股在當前注重業(yè)績的市場環(huán)境下具備了一定的進攻屬性，從而表現(xiàn)為周期股彈性更強、反應更快。

­　　從去杠桿到穩(wěn)杠桿。6月以來，流動性作為影響市場預期的核心變量，其預期波動已經(jīng)逐步收斂。6月26日央行稱“去杠桿首先是穩(wěn)杠桿，現(xiàn)在已有初步結果”，更是讓市場對流動性預期更加平滑。我們認為，央行在資金面上的收緊節(jié)奏趨緩，熨平金融機構間的利率交易波動、壓縮金融交易加杠桿環(huán)節(jié)是后續(xù)的重點方向。因此，短期來看市場對于金融去杠桿開始趨向樂觀，市場風險偏好有所提振。中期來看，投資者仍需關注還未出臺的資管新規(guī)和理財新規(guī)所帶來的波動預期。

­　　繼續(xù)盯緊業(yè)績。半年報預熱季來臨，截至7月7日，已有1328家A股上市公司披露半年報業(yè)績預告，占全部A股公司的39.3%。其中，預計盈利的上市公司占比為87%，預計業(yè)績好轉(zhuǎn)的上市公司占比為77%。分行業(yè)看，采掘、有色金屬、傳媒、電子和汽車行業(yè)中業(yè)績增長的公司占比位居前列，分別為92%、88%、82%、81%和80%。從當前的預告樣本來看，一線龍頭繼續(xù)穩(wěn)增長，二線龍頭內(nèi)部分化相對較大。個股方面，化工、有色等行業(yè)個股業(yè)績超預期比例較大。

­　　不盲動，著眼二線龍頭。目前來看，前期享受確定性溢價的“漂亮50”已處高位，市場對于一線“龍馬”行情能否繼續(xù)演繹分歧加大。我們認為，目前市場正在走向經(jīng)濟與流動性的“二力平衡”，市場重心“不左不右”，“漂亮50”的故有邏輯難以再現(xiàn)，一線龍頭的性價比逐步收斂。往后看，市場將依然維持“非牛非熊”格局，半年報掌聲響起，“龍馬”行情將繼續(xù)擴散。

­　　安信證券

­　　輪動擴散 反彈末期

­　　近期與機構投資者進行了交流，發(fā)現(xiàn)樂觀預期有所升溫，不少投資者表示政策環(huán)境趨暖，看好三季度市場，更有少數(shù)投資者提出當前的市場氣氛已如同牛市。

­　　我們此前一直認為6月至7月上旬將出現(xiàn)持續(xù)數(shù)周的超跌反彈行情，主要原因是市場流動性好于預期。但在目前時點，我們認為投資者的情緒已經(jīng)基本修復，而從近期市場演繹的板塊熱點來看，市場風險偏好也回到了較高水平。因此，我們認為當前反彈行情已至輪動擴散后期，市場已處在震蕩市格局的偏高位置，終結反彈的因素可能是利率預期逆轉(zhuǎn)和上市公司半年報業(yè)績低于預期。

­　　對利率趨勢表示樂觀的投資者都提到了上周GC007利率下行2.3個bp至2.82%，我們認為短端利率下滑主要跟季末效應結束后流動性正?；嘘P。我們更需要關注的是，上周逆回購到期2500億元，但央行并沒有進行公開市場操作，表明央行態(tài)度仍然偏謹慎。

­　　此外，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強，美聯(lián)儲表示將在9月啟動縮表，全球央行貨幣政策也都呈現(xiàn)邊際收緊信號。而近期中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)也未出現(xiàn)明顯下滑跡象，從而看不到流動性繼續(xù)邊際寬松的必要性。

­　　從結構上來看，我們認為一線藍籌龍頭股是A股市場新估值體系的估值錨。一線藍籌站穩(wěn)之后，行情向二線藍籌擴散是合理的。但在一線藍籌調(diào)整背景下，二線藍籌行情的空間與持續(xù)性都將受到很大制約