長(zhǎng)江商報(bào)消息 溢價(jià)6.7倍收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn) 股價(jià)較發(fā)行價(jià)跌幅近六成

　　昔日“公募一哥”王亞偉力挺、創(chuàng)造滬深兩市第一高價(jià)發(fā)行的海普瑞（002399.SZ）早已跌下神壇。

　　以昨日收盤(pán)價(jià)16.61元為標(biāo)準(zhǔn)，復(fù)權(quán)計(jì)算，海普瑞的股價(jià)已較148元的發(fā)行價(jià)跌去了57.5%。

　　二級(jí)市場(chǎng)上其首發(fā)高達(dá)59.35億元的募資為海普瑞的大舉擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕膹椝帯?/p>

　　據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2011年至今，海普瑞掀起了15起并購(gòu)重組，投入的資金達(dá)到39.83億元。

　　目前，海普瑞正在推進(jìn)收購(gòu)實(shí)控人旗下的多普樂(lè)公司，交易價(jià)格為24億元，溢價(jià)6.7倍。如果算上這筆巨額交易，7年間，海普瑞投入并購(gòu)的資金高達(dá)63.83億元。

　　針對(duì)此次巨額關(guān)聯(lián)交易，市場(chǎng)上質(zhì)疑頗多，聚焦的重點(diǎn)是多普樂(lè)承諾的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨娓?，且其藥品依諾肝素鈉制劑在波蘭上市許可存在變數(shù)，深交所也第一時(shí)間發(fā)函問(wèn)詢。

　　昨日下午，海普瑞證券部王姓人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，標(biāo)的公司多普樂(lè)業(yè)績(jī)承諾具有合理性，依諾肝素鈉制劑已經(jīng)在波蘭上市，此前是合作方銷(xiāo)售，目前是公司購(gòu)買(mǎi)合作方的上市許可，進(jìn)展順利。

　　值得關(guān)注的是，三季報(bào)顯示，海普瑞實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.53億元，同比劇降八成。

　　24億收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)

　　在擴(kuò)張的路上，海普瑞從未停歇，其迄今為止最大的一筆交易正在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　今年4月下旬，海普瑞停牌籌劃重大事項(xiàng)，至5個(gè)月后復(fù)牌，重大事項(xiàng)浮出水面，海普瑞將耗資24億元收購(gòu)多普樂(lè)公司。

　　根據(jù)海普瑞披露的資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬以17.28元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)1.39億股，收購(gòu)公司實(shí)際控制人李鋰和李坦（二人為夫妻）旗下的多普樂(lè)100%股權(quán)。

　　多普樂(lè)的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由全資子公司天道醫(yī)藥實(shí)施，與海普瑞存在密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系。去年，海普瑞與天道醫(yī)藥之間的關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到1.52億元，占海普瑞營(yíng)業(yè)收入的6.73%。

　　多普樂(lè)100%股權(quán)評(píng)估值為24.22億元，增值率674.77%，經(jīng)協(xié)商確定最終價(jià)格為24億元。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，海普瑞的主要產(chǎn)品為肝素鈉原料藥，處于肝素產(chǎn)業(yè)鏈的中游。天道醫(yī)藥一直專注于肝素產(chǎn)業(yè)鏈高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　海普瑞稱，除了解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題外，公司為天道醫(yī)藥生產(chǎn)所需肝素鈉原料藥的供應(yīng)商，預(yù)計(jì)天道醫(yī)藥與海普瑞的交易規(guī)模亦將快速增長(zhǎng)。通過(guò)本次交易，天道醫(yī)藥將成為公司的全資下屬公司，公司將直接進(jìn)入肝素產(chǎn)業(yè)鏈高端的低分子肝素市場(chǎng)，形成肝素產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　預(yù)案披露，天道醫(yī)藥生產(chǎn)的依諾肝素鈉制劑已獲得歐盟批準(zhǔn)，成為歐盟批準(zhǔn)的依諾肝素鈉制劑的首仿藥，已在波蘭、德國(guó)等地上市。目前已向美國(guó)遞交申請(qǐng)。

　　雖然為關(guān)聯(lián)交易，交易對(duì)方同樣作出了業(yè)績(jī)承諾，即此次交易如在今年完成，多普樂(lè)2017年至2019年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于1030萬(wàn)元、1.91億元、2.87億元。如果在2018年完成，2018年至2020年扣非凈利潤(rùn)將分別不低于1.91億元、2.87億元、3.41億元。

　　令人奇怪的是，去年，多普樂(lè)的凈利潤(rùn)為4985萬(wàn)元，而今年承諾的僅1030萬(wàn)元，同比下降79.34%。到了2018年，又猛增至1.91億元，同比暴增17.50倍。如此大的反差讓市場(chǎng)質(zhì)疑多普樂(lè)的持續(xù)盈利能力。

　　對(duì)此，海普瑞回應(yīng)稱，去年9月，天道醫(yī)藥生產(chǎn)的依諾肝素鈉制劑取得歐盟上市許可，但由于公司在歐盟多國(guó)均處于市場(chǎng)進(jìn)入準(zhǔn)備期，上市時(shí)間有限，因此實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量較少，收入增速有限。2018年以后，隨著持續(xù)進(jìn)入其他主要?dú)W盟國(guó)家市場(chǎng)，市場(chǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量和毛利率將大幅增長(zhǎng)。

　　7年超60億收購(gòu)15家公司

　　熱衷于并購(gòu)的海普瑞收購(gòu)的遠(yuǎn)不止多普樂(lè)一家公司，上市以來(lái)的7年間，其已收購(gòu)了15家公司。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，上市第二年，海普瑞就開(kāi)啟了并購(gòu)擴(kuò)張步伐，此后，每年都投入巨資進(jìn)行收購(gòu)。

　　具體為，2011年出資720萬(wàn)元收購(gòu)成都海通藥業(yè)36%股權(quán)。初次試水后，次年出資1000萬(wàn)美元收購(gòu)Prometic 10.02%股權(quán)。到了2013年，公司一口氣收購(gòu)了2家公司，分別為成都深瑞39%股權(quán)、SPL 100%股權(quán)，其中收購(gòu)SPL 100%股權(quán)耗資13.69億元，這是其上市以來(lái)的首次大手筆。

　　2014年，又涉足收購(gòu)TPG23.6%股權(quán)（尚在進(jìn)行中）、Cantex13.04%股權(quán)，所耗資金不到2億元。

　　2015年的收購(gòu)再加碼。當(dāng)年一下子染指了5家公司，所耗資金高達(dá)15.85億元，賽灣生物100%股權(quán)的交易價(jià)格就達(dá)到12.59億元。

　　去年，雖然收購(gòu)了兩家公司，相較而言支出的資金要少得多，在2億元左右。

　　最大規(guī)模的并購(gòu)是在今年。除了上述24億元收購(gòu)多普樂(lè)外，公司還出資8700萬(wàn)加拿大元（折合人民幣4.54億元）收購(gòu)了RVX 30.12%股權(quán)。

　　昨日，海普瑞發(fā)布公告稱，公司已經(jīng)按照約定一次性支付投資款8700萬(wàn)加元，并取得了股票證書(shū)和認(rèn)股權(quán)證。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，上述并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)大多為醫(yī)藥、醫(yī)療保健等，合計(jì)涉及資金63.83億元，這些并購(gòu)多以現(xiàn)金支付，其豪氣可見(jiàn)一斑。

　　海普瑞得以順利實(shí)施大規(guī)模并購(gòu)，與其大手筆募資密切相關(guān)。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，海普瑞首發(fā)募資高達(dá)59.35億元，幾乎接近7年來(lái)的并購(gòu)所需資金。此外，公司發(fā)債融資10億元，銀行借款32.96億元。如果算上累計(jì)借款收到的現(xiàn)金，合計(jì)融資達(dá)到134.51億元。

　　股價(jià)距最高點(diǎn)下跌超六成

　　大舉并購(gòu)的海普瑞并未以靚麗的業(yè)績(jī)示人，其業(yè)績(jī)反而是大幅下滑。

　　三季報(bào)顯示，海普瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.88億元，同比增長(zhǎng)8.84%，而凈利潤(rùn)只有0.53億元，同比下降82.70%。

　　這一慘淡經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是延續(xù)去年下滑之勢(shì)。去年，營(yíng)業(yè)收入22.61億元，同比微降1.37%，凈利潤(rùn)3.97億元，同比下降31.54%。

　　海普瑞將業(yè)績(jī)大幅下滑歸結(jié)于肝素粗品原料采購(gòu)價(jià)格上漲、產(chǎn)品毛利率降低。實(shí)際上，公司收購(gòu)的多家公司上半年均出現(xiàn)虧損。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢到，上半年，海普瑞共有9家子公司虧損，其中就有此前收購(gòu)的成都海瑞、成都海通。此外，海外公司美國(guó)海普瑞等也出現(xiàn)虧損，美國(guó)海普瑞虧損最多，達(dá)到2371.56萬(wàn)元。

　　其實(shí)，不只是去年至今，在其擴(kuò)張途中的2011年、2013年，凈利潤(rùn)的跌幅也曾分別達(dá)到48.57%、49.18%。

　　此次擬收購(gòu)的多普樂(lè)旗下子公司天道醫(yī)藥，雖然會(huì)給公司帶來(lái)巨額商譽(yù)，但也面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。2015年至今年上半年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備不斷上升，分別為400.69萬(wàn)元、922.24萬(wàn)元、937.13萬(wàn)元，今年一個(gè)季度計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備就超過(guò)去年全年的水平。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2010年5月6日，海普瑞頂著滬深兩市第一高價(jià)股的桂冠上市，其發(fā)行價(jià)高達(dá)148元。上市次日，股價(jià)就沖到188.88元，不過(guò)從第三天開(kāi)始，在一片質(zhì)疑聲中，股價(jià)一路向下，至昨日收盤(pán)，股價(jià)為16.61元，復(fù)權(quán)計(jì)算為62.90元。以此計(jì)算，較最高價(jià)已經(jīng)跌去了66.70%。

　　有意思的是，當(dāng)初上市之時(shí)，眾多機(jī)構(gòu)對(duì)海普瑞曾是趨之若鶩，“公募一哥”王亞偉也曾力捧。只是如今，如同當(dāng)年的中國(guó)石油，海普瑞將無(wú)數(shù)投資者套在山頂。（記者 沈右榮）