美聯(lián)儲緣何開啟“縮表”進程

　　當?shù)貢r間9月20日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）本年度第六次議息會議聲明對外發(fā)布。不出市場預期及經(jīng)濟學家所料，美聯(lián)儲維持目前1.00%至1.25%的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間不變，從今年10月開始縮減規(guī)模達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表，以逐步收緊貨幣政策。

　　2008年國際金融危機發(fā)生后，美聯(lián)儲不僅將聯(lián)邦基金利率降至接近零的超低水平，又先后通過三輪量化寬松貨幣政策（QE）購買大量美國國債和機構抵押貸款支持證券（MBS），大幅壓低長期利率，以促進企業(yè)投資和居民消費，刺激美國經(jīng)濟復蘇。過去9年，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模膨脹近5倍，從危機前約9000億美元增至目前約4.5萬億美元。

　　在美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負債表中，美國國債規(guī)模為2.46萬億美元，占比52%，機構抵押貸款支持證券（MBS）占比37%，規(guī)模為1.77萬億美元，另有約11%是逆回購協(xié)議，還有不到1%的聯(lián)邦機構債券以及央行間流動性互換和貸款。

　　所謂“縮表”，是指美聯(lián)儲縮減自身資產(chǎn)負債表規(guī)模，這將推高長期利率，提高企業(yè)融資成本，從而令美國金融環(huán)境收緊。可以說，“縮表”和加息一樣，都是收緊貨幣政策的一種政策工具。

　　美聯(lián)儲緣何定于今年10月份開啟“縮表”？首先，美國經(jīng)濟現(xiàn)在更加穩(wěn)固。美聯(lián)儲在過去兩年4次上調(diào)短期利率，考慮到借貸成本已經(jīng)處在零水平上方，美聯(lián)儲已做好準備，退出應對2008年國際金融危機最后一大舉措的時機已經(jīng)成熟。

　　其次，美聯(lián)儲的龐大資產(chǎn)已成為政治負擔，批評人士對美聯(lián)儲在危機時期的實驗性救助舉措很是不滿。也有人士稱，美聯(lián)儲為支持住房市場購買抵押貸款證券的做法屬于財政政策范疇，因而應該交給美國國會議員來制定。

　　第三，今年10月份開啟“縮表”可以打消金融市場對美聯(lián)儲此后如何處理其資產(chǎn)負債表的擔憂，因為美聯(lián)儲領導層即將換屆。未來一年，美國總統(tǒng)特朗普將有機會提名美聯(lián)儲理事會7名成員中的5人，包括美聯(lián)儲主席和副主席人選。如果美聯(lián)儲現(xiàn)在就能對“縮表”方案達成一致，在執(zhí)行上沒有異議，那么未來的美聯(lián)儲新領導層將很難對“縮表”的相關決策作出改變。

　　FOMC第6次議息會議聲明指出，美聯(lián)儲將按照今年6月14日公布的“縮表”原則和計劃行動，即“縮表”將小規(guī)模起步，逐漸加大縮減力度，從最初的每月減少100億美元，一年內(nèi)擴大至每月減少500億美元。

　　在縮減額度上，對美國國債和機構抵押貸款支持證券（MBS）也將區(qū)別對待，最初將每月減少美國國債本金再投資額度60億美元，隨后每3個月擴大一次削減規(guī)模（60億美元），在12個月內(nèi)將削減額度擴大至300億美元；最初每月減少投資于機構抵押貸款支持證券（MBS）的本金40億美元，之后每3個月擴大一次（40億美元），最終每月縮減規(guī)模擴大至200億美元。

　　按照美聯(lián)儲的設計，今年10月13日開始減少購買機構抵押貸款支持證券（MBS），減少購買美國國債的行動將從10月31日開始。美聯(lián)儲希望今年10月份開啟的“縮表”能夠“平淡如水”，避免擾動市場，不再出現(xiàn)2013年“削減恐慌”時的情形。

　　分析人士指出，雖然今年以來美聯(lián)儲就加息和“縮表”與市場持續(xù)溝通，令市場提前消化了美國貨幣政策走向正?；鶐淼挠绊?，在FOMC第六次議息會議聲明發(fā)表當天，市場也總體反映平靜，但當“縮表”真正于今年10月份啟動時，市場能否繼續(xù)保持“平順”，仍具有不確定性，尚需進一步跟蹤觀察。（高偉東）