揭秘A股民營資本系族它們?nèi)绾慰刂讫嫶筚Y本帝國？

來源:券商中國 2017-09-18 16:38 http://www.yyykp.com/

　　金字塔式的控制鏈條

　　為了通過資本運(yùn)作和擴(kuò)張并進(jìn)而控制多個上市公司，組成關(guān)聯(lián)的、金字塔形狀的資本系族，是一些企業(yè)集團(tuán)快速成長的重要途徑。

　　數(shù)據(jù)顯示：

　　76個民營資本系族中，有51個系族的實(shí)際控制人為系族內(nèi)至少一家上市公司的初始實(shí)際控制人，其中有18個系族的實(shí)際控制人是系族內(nèi)所有上市公司初始實(shí)際控制人。其余25個系族則完全通過股份受讓、并購重組等方式獲得系族內(nèi)上市公司控制權(quán)。

　　資料圖

　　就取得控制權(quán)的方式來看，民營資本系族實(shí)際控制人采取的方式主要有發(fā)起設(shè)立、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法判決與拍賣、要約收購、二級市場買入和大宗交易等。其中，76個民營資本系族控制的179家上市公司中，以發(fā)起設(shè)立和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得控制權(quán)的分別為87家和60家，合計占比高達(dá)82.1%。

　　在控制形式上，資本系族上市公司普遍采用金字塔式控制，即最終控制人通過控制中間層公司法人的形式，以金字塔結(jié)構(gòu)來間接對上市公司進(jìn)行控制。

　　據(jù)統(tǒng)計，在納入統(tǒng)計的178個資本系族中，最終控制人與上市公司之間至少有一個中間層級，一般為兩到三個層級，少數(shù)系族的中間控制層級達(dá)4層。民營資本系族的中間層級普遍較多，國有資本系族中，各級國資委與上市公司之間也存在中間層級，但與民營資本系族相比，中間層級相對較少。

　　值得留意的是，金字塔式結(jié)構(gòu)控制導(dǎo)致了對上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離。

　　所謂控制權(quán)，是指控股股東利用其投票權(quán)對公司重大事項(xiàng)的表決權(quán);所謂現(xiàn)金流權(quán)，則是指控股股東按實(shí)際投入公司的資金占總投資額的比例所享有的剩余索取權(quán)，二者在金字塔式結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生了分離。

　　資料圖

　　據(jù)統(tǒng)計，76個民營資本系族中，有25個系族內(nèi)上市公司兩權(quán)分離度均值超過50%，占比約為33%;在179家民營資本系族控制的上市公司中，有62家上市公司的兩權(quán)分離度高于50%。

　　報告稱，當(dāng)兩權(quán)分離度等于0時，表示控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相等;當(dāng)兩權(quán)分離度大于0時，則表示這兩種權(quán)利的分離即控股股東可以利用較少的現(xiàn)金流權(quán)，實(shí)現(xiàn)對公司決策的較大表決權(quán)。

　　資料圖