­　　樂視會(huì)倒閉嗎？樂視能重新獲取“飛升”的臂力嗎？

　　收獲產(chǎn)業(yè)投資紅利的最好時(shí)期正漸行漸遠(yuǎn)，資本與土地的杠桿作用正在受到擠壓，樂視原來所仰仗的融資通道正變得越來越窄。無論是采取放慢節(jié)奏、優(yōu)化經(jīng)營的穩(wěn)健策略，還是選擇斷臂求存、去粗取精的痛苦療法，都不失為順勢而行的明智決斷

­　　在日前參加2016年樂視股東大會(huì)時(shí)，樂視創(chuàng)始人、董事長賈躍亭面對(duì)股東坦陳“犯了一些錯(cuò)誤”，并且承認(rèn)現(xiàn)在樂視“資金問題比去年更嚴(yán)重”。這是自樂視釀成資金鏈風(fēng)波以來賈躍亭首次謙恭地彎下身段認(rèn)錯(cuò)，足見樂視財(cái)務(wù)與經(jīng)營狀況的嚴(yán)峻程度。

­　　粗略統(tǒng)計(jì)，自樂視網(wǎng)上市至今，6年間除了通過股權(quán)質(zhì)押、發(fā)債與定增等方式累計(jì)募資268.91億元外，樂視的非上市公司也借助VC、PE渠道融通了數(shù)量不菲的資金，兩者合計(jì)達(dá)567億元。可如同賈躍亭所指，樂視的資金危機(jī)主要發(fā)生在非上市公司體系，而且其艱難程度比危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)還要大。

­　　過去幾年，樂視汽車、樂視手機(jī)以及樂視體育等新產(chǎn)業(yè)的鋪建，足足讓樂視燒去了上千億元資金，不僅至今顆粒無收，而且赤字累累。如樂視汽車近4年沒有一款真實(shí)的車型落地起跑；奉行“硬件免費(fèi)補(bǔ)貼”政策的樂視手機(jī)去年巨虧200多億元；樂視超級(jí)電視同期也產(chǎn)生6.36億元虧損窟窿。此外，由于拖欠女超聯(lián)賽約1000萬元的冠名和媒體版權(quán)費(fèi)用，樂視面臨被足協(xié)起訴的尷尬。由于無力付款，樂視已喪失了先前花巨資得到的亞冠、世預(yù)賽和中超等幾個(gè)重大足球賽事的轉(zhuǎn)播權(quán)。按計(jì)劃，樂視汽車還需再投入幾百億，樂視體育至少仍需幾十億，樂視手機(jī)還要補(bǔ)血幾十億，三者加起來至少存在四五百億的資金需求。

­　　其實(shí)，除了非上市體系的資金鏈嘎嘎作響外，上市板塊的樂視網(wǎng)也讓人寢食難安。繼去年?duì)I業(yè)利潤同比大跌586%及歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)8年來首次下滑之后，今年一季度樂視網(wǎng)營收增幅同比大幅萎縮111.02%，歸屬上市公司股東的凈利潤增幅也同比收縮11.53%?？吹贸?，樂視網(wǎng)向非上市體系的“輸血”功能已日漸羸弱。

­　　雖然年初樂視從融創(chuàng)中國拿到了168億元的不菲融資，但投資方僅將其圈定在樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)與樂視致新（樂視旗下電視硬件生產(chǎn)商）三大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)領(lǐng)域，樂視汽車、樂視手機(jī)等業(yè)務(wù)只能望梅止渴。無奈之下，樂視一方面說服了碩貝德、仁寶電腦等供應(yīng)商接受債權(quán)轉(zhuǎn)換股權(quán)的方式，此舉也可減輕償債壓力；另一方面，樂視出售了旗下在北京、上海兩地的辦公用地，回款5.7億美元。同時(shí)，樂視將美國圣克拉拉近20萬平方米的前雅虎園區(qū)一幅地塊作價(jià)2.6億美元出售給了中國地產(chǎn)商正中集團(tuán)。此外，賈躍亭還在不斷質(zhì)押股權(quán)，其個(gè)人持有的樂視網(wǎng)5.12億股已質(zhì)押出4.97億股，占比97.2%。

­　　追蹤發(fā)現(xiàn)，樂視推動(dòng)“債轉(zhuǎn)股”的最大籌碼就是未來的上市預(yù)期。如仁寶電腦、信利電子通過“債轉(zhuǎn)股”，分別取得了樂視致新2.15%和2.34%的股權(quán)，同時(shí)也取得了樂視致新2019年底之前完成IPO的承諾。同樣，樂視體育先后得到了A、B兩輪融資，樂視對(duì)投資人也作出了2018年前完成IPO的許諾。由此可以看得非常清楚，資本運(yùn)作與土地變現(xiàn)是樂視兩條最主要的融資通道。先前，樂視通過“七大生態(tài)”不斷從多維度給市場制造預(yù)期以吸引資本進(jìn)入，如今樂視再度編織值得期許的誘人前景，裹挾著各路資本與其一起艱難前行；與此同時(shí)，樂視也用實(shí)業(yè)概念從資本市場融資，從政府獲得土地，然后通過轉(zhuǎn)讓土地反哺實(shí)業(yè)，進(jìn)而獲取更高的估值和更多的土地。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，樂視直接拿地規(guī)模達(dá)到8300畝，再加上與地方政府協(xié)商中的建設(shè)用地，其可操盤的土地應(yīng)不少于2.5萬畝。

­　　只是，樂視這種遠(yuǎn)離價(jià)值創(chuàng)造與增加套利風(fēng)險(xiǎn)（樂視的大部分融資為套利資金而非產(chǎn)業(yè)投資資金）要素的運(yùn)作方式還能走多遠(yuǎn)？這真的很難說。

­　　歷史上，作為一支商業(yè)勁旅，晉商的存續(xù)與發(fā)展除了依靠煙酒糖茶綢緞布匹等日常生活用品的貿(mào)易外，還會(huì)重點(diǎn)浸入以票號(hào)、錢莊與當(dāng)鋪為主的金融業(yè)。賈躍亭是山西人，觀念與骨髓中無疑流淌著晉商的基因。但作為現(xiàn)代晉商，賈躍亭所面臨的商業(yè)生態(tài)已完全不同，即樂視做的是消費(fèi)電子和互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)行業(yè)不僅需要巨大的前置成本，要冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)和推廣，更要靠規(guī)?；木?xì)運(yùn)營才能獲得長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。遠(yuǎn)到具有百年歷史的松下、索尼與三星，近到美的和海爾，他們的生存與壯大都莫過如此。而在這些巨頭面前， “蒙眼狂奔”的樂視如今遭遇資金的窘局，似乎不難求解。

­　　在認(rèn)錯(cuò)的同時(shí)，賈躍亭也表示樂視更需要駐足、反思與整合。這或許讓投資人看到了一些希望。據(jù)悉，樂視已經(jīng)放棄了原來控股易到用車的立場，商城業(yè)務(wù)也正在剝離之中。另外，作為非核心業(yè)務(wù)的樂視手機(jī)、樂視體育也會(huì)在未來兩三個(gè)月內(nèi)看到重組的成果，最大的可能是如同易到那樣轉(zhuǎn)讓控股股權(quán)。不過，從賈躍亭的表態(tài)來看，樂視并不會(huì)放棄汽車業(yè)務(wù)，為此還要快速完成A輪融資并盡快拿出量產(chǎn)車。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，汽車是樂視燒錢最多的業(yè)務(wù)板塊，即便得到了外部資金的馳援，但資本究竟能夠維持樂視汽車走多遠(yuǎn)，恐怕還真難以樂觀。

­　　“飛升之劫”是賈躍亭對(duì)樂視眼下生存現(xiàn)狀的形象描述。如今，審批資源紅利、資本市場紅利、產(chǎn)業(yè)投資紅利最好的時(shí)期正漸行漸遠(yuǎn)，資本與土地的杠桿作用正在受到擠壓，樂視原來所仰仗的融資通道正變得越來越窄。因此，無論是采取放慢節(jié)奏、優(yōu)化經(jīng)營的穩(wěn)健策略，還是選擇斷臂求存、去粗取精的痛苦療法，都不失為順勢而行的明智決斷。當(dāng)然，此時(shí)此刻，投資人更希望樂視能在校準(zhǔn)與對(duì)標(biāo)中獲取“飛升”的臂力。（張銳 作者系中國市場學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

延伸閱讀：

• 樂視第一大股東是誰？易到易主 樂視系股權(quán)更迭大戲不斷
• 樂視危機(jī)最新消息 賈躍亭樂視危機(jī)：12.37億資產(chǎn)被司法凍結(jié)