­　　今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板與中小板指數(shù)調(diào)整頗大，部分個(gè)股跌幅超80%，而茅臺(tái)等白馬股卻一騎絕塵，尤其是茅臺(tái)穩(wěn)穩(wěn)站上450元。在這一背景下，白馬股板塊也成為諸多資金的重要選擇，“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象再次出現(xiàn)在A股。

­　　A股歷史上曾出現(xiàn)過(guò)三次弱市中資金“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象，但這三次“抱團(tuán)”毫無(wú)意外最終全都瓦解，從哪來(lái)回哪去。新一季的“抱團(tuán)”大戲已然上演，是重蹈覆轍，還是市場(chǎng)風(fēng)格真的就此轉(zhuǎn)換？

­　　資金“抱團(tuán)”白馬股

­　　4月中旬以來(lái)，上證指數(shù)已累計(jì)向下調(diào)整超過(guò)5%，而上證50同期卻逆市上揚(yáng)近5%。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是從2016年底以來(lái)跌幅近20%，部分熱衷小票以及題材概念股的資金損失慘重。

­　　(上證50近期走勢(shì))

­　　同時(shí)，拋開(kāi)更為宏觀的指數(shù)，從相關(guān)個(gè)股的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，分化差異更是明顯：

­　　更為重要的是，資金“抱團(tuán)”白馬股以及龍頭股的現(xiàn)象愈發(fā)清晰。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，近期的資金瘋狂涌向上證50以及超級(jí)品牌等板塊，其中近10日主力凈流入資金最高的即為上證50，凈流入資金超過(guò)48億；而近10日主力資金凈流出最多的板塊則多是雄安新區(qū)以及次新股等板塊，其中雄安新區(qū)凈流出206億元，次新股凈流出127億。

­　　(最近10日主力資金凈流入情況)

­　　對(duì)此，一私募人士指出，在目前的市場(chǎng)行情下，白馬股以及大消費(fèi)等板塊作為資金“避險(xiǎn)”的需求就分外突出。“一方面，指數(shù)調(diào)整壓力略大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化將越發(fā)嚴(yán)重；另一方面，存量資金暫時(shí)也只能依靠白馬股避險(xiǎn)，等待其他板塊恢復(fù)的機(jī)會(huì)。”

­　　三次“抱團(tuán)”共性：估值看起來(lái)“便宜”

­　　“抱團(tuán)取暖”，更多是一種市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)中投資者配置的不斷集中，在今年市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整的過(guò)程中，抱團(tuán)取暖現(xiàn)象也更為突出，事實(shí)上A股歷史上已經(jīng)有3次“抱團(tuán)取暖”的現(xiàn)象，這3次“抱團(tuán)”都是怎樣瓦解的？

­　　(1)——2003年至2004年，“五朵金花”在熊市中異軍突起，指數(shù)上漲30-60%，基金配置比例從32%上升至46%；

­　　(2)——2011年至2012年，上證綜指下跌28.2%，而白酒指數(shù)漲幅46%，基金配置比例從6.7%上升至歷史最高點(diǎn)的15.3%；

­　　(3)——2012年至2013年，14只“白馬股”逆勢(shì)上漲122.9%，基金配置比例從11年四季報(bào)的8.5%上升至歷史最高點(diǎn)23.3%。

­　　廣發(fā)證券分析認(rèn)為，歷史上三次“抱團(tuán)”的共性——擁抱“高成長(zhǎng)性”，估值看起來(lái)“便宜”。事實(shí)上，以“五朵金花”時(shí)期為例，這些個(gè)股在2003-2004年的盈利復(fù)合增速一般都有50%到60%左右，而整個(gè)“抱團(tuán)”時(shí)期的最高PE水平也沒(méi)超過(guò)40倍，且越漲估值越下移。

­　　“最好的防御就是進(jìn)攻——弱市中被抱團(tuán)的品種，都是不同時(shí)代背景下最強(qiáng)的‘成長(zhǎng)股’。(1)在弱勢(shì)的大環(huán)境下抱團(tuán)行業(yè)盈利能力(ROE)不僅沒(méi)有下降，反而發(fā)生了持續(xù)且明顯的提升；(2)三次弱市中被抱團(tuán)的品種，都有中長(zhǎng)期的邏輯支撐，符合A股投資者”看長(zhǎng)做短“的交易心態(tài)；(3)高成長(zhǎng)性使得這些板塊即使抱團(tuán)瓦解的時(shí)候，估值看起來(lái)都不貴。”

­　　同時(shí)，歷史上的三次抱團(tuán)都持續(xù)了一年以上，而其瓦解的根本原因則是對(duì)高成長(zhǎng)持續(xù)性的預(yù)期被打破，以及出現(xiàn)了其它強(qiáng)勢(shì)的替代板塊分流了股市資金。

­　　比如，2012年反腐力度加大和“塑化劑風(fēng)波”等利空事件，使投資者對(duì)白酒的預(yù)期由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向悲觀，該年的三到四季度，白酒行業(yè)負(fù)面信息不斷，“抱團(tuán)聯(lián)盟”也由此徹底瓦解。

­　　白馬股機(jī)會(huì)還是陷阱？

­　　對(duì)于目前狂奔的白馬股，各方態(tài)度不一，多空差異明顯。深圳一私募負(fù)責(zé)人就向中國(guó)證券報(bào)記者表示：

­　　“目前市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致資金都涌向了白馬股，現(xiàn)在市場(chǎng)唯一沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整的就是這個(gè)板塊，等這個(gè)板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，這也意味著市場(chǎng)開(kāi)始真正反彈了。”

­　　目前的狂奔的白馬股行情會(huì)終結(jié)還是持續(xù)火爆？

­　　資金遠(yuǎn)未到擁擠？

­　　對(duì)此，知名私募星石投資方面表示：市場(chǎng)對(duì)于白酒增長(zhǎng)的“后勁”主要存在兩點(diǎn)疑問(wèn)，一是目前板塊估值是否過(guò)高，二是是否存在資金擁擠。估值方面，目前白酒板塊仍然只是從過(guò)去的低估狀態(tài)修復(fù)到合理區(qū)間，遠(yuǎn)未達(dá)到高估，龍頭股估值甚至低于板塊的平均估值；資金方面，機(jī)構(gòu)對(duì)于大消費(fèi)板塊的配置距離歷史高點(diǎn)仍有較大差距，對(duì)于白酒板塊的配置也僅是接近歷史中樞，雖然目前確實(shí)存在資金抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到擁擠。

­　　“就未來(lái)消費(fèi)白馬股的走勢(shì)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，伴隨著板塊估值逐步回歸合理區(qū)間，估值回升將逐漸趨緩，但盈利水平將接棒估值繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)，因此未來(lái)一段時(shí)間白酒板塊仍然值得關(guān)注。”

­　　不少分析人士均指出，從去年下半年以來(lái)的監(jiān)管層導(dǎo)向上來(lái)看，“價(jià)值投資”的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)了。這里的“價(jià)值投資”并不只是機(jī)械的買低估值股票，而是意味著投資將回歸基本面，更多的去關(guān)注行業(yè)景氣度趨勢(shì)、供需關(guān)系、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素。

­　　瓦解信號(hào)——不確定性降低

­　　在國(guó)金證券看來(lái)，短期內(nèi)，投資者“抱團(tuán)”消費(fèi)白馬板塊源自行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)板塊現(xiàn)在估值相比歷史估值不低，但考慮到目前估值相比國(guó)際市場(chǎng)依然不高；而中期，消費(fèi)股在以下三種情況下會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)：

­　　(1)基本面開(kāi)始變差。

­　　(2)市場(chǎng)大幅調(diào)整的后期，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈調(diào)整的時(shí)候，投資者往往先減倉(cāng)周期、創(chuàng)業(yè)板等，此時(shí)消費(fèi)板塊交易將更為擁擠，此時(shí)如果宏觀基本面依然很差，投資者將會(huì)被迫減倉(cāng)消費(fèi)。

­　　(3)周期或創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)超預(yù)期的重大利好，此時(shí)可能會(huì)吸引資金減倉(cāng)消費(fèi)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)進(jìn)攻性板塊。

­　　在廣發(fā)證券看來(lái)，不同于前三次“抱團(tuán)”對(duì)高成長(zhǎng)性的預(yù)期，本次資金“抱團(tuán)”的消費(fèi)白馬股依靠穩(wěn)定的增長(zhǎng)和較高的盈利能力，獲得了“穩(wěn)定性溢價(jià)”。因此這次“抱團(tuán)”的瓦解可能不會(huì)是因?yàn)辇堫^公司業(yè)績(jī)的不及預(yù)期，而是因?yàn)楹暧^環(huán)境或者政策環(huán)境的不確定性降低。