精測電子：高成長的面板檢測龍頭

來源:中銀國際證券 2017-04-28 09:05 http://www.yyykp.com/

　　公司主營平板顯示檢測設備和系統(tǒng)產(chǎn)品，圍繞光學檢測、自動化控制以及信號檢測（光、機、電）技術(shù)，開展了一系列的技術(shù)攻關(guān)和創(chuàng)新工作，并達到國際先進水平，其研發(fā)費用在2015 年占營收比例達20%。公司產(chǎn)品已在京東方、三星、LG、夏普、松下、中電熊貓、富士康、友達光電等知名企業(yè)批量應用，以及大量用于蘋果公司的iPhone 和iPad 系列產(chǎn)品顯示測試。我們對其給予買入的首次評級，目標價格105.00 元。

　　支撐評級的要點

　　公司一直高成長。公司制造與研發(fā)能力為國內(nèi)行業(yè)領先，營收與凈利潤近五年均高速增長。公司在Module 制程的檢測系統(tǒng)市場中相比國外產(chǎn)品已有較大優(yōu)勢，未來將繼續(xù)向Cell、Array 制程的檢測系統(tǒng)進口替代（替代日韓臺的檢測設備）。

　　面板檢測領域國內(nèi)龍頭。公司是全球范圍內(nèi)唯一進入光、機、電、軟、算等的檢測設備供應商，產(chǎn)品覆蓋全球主要面板企業(yè)，2016 年在華星光電、中電熊貓的模組檢測設備覆蓋率為100%，京東方60%覆蓋。

　　從Module 制程檢測走向Cell、Array 制程打開成長空間。Array、Cell、Module三個制程檢測設備價值是數(shù)量級的差異，參考一條面板產(chǎn)線的設備投資總額在Array、Cell、Module 三個制程的設備投入占比基本約是70%：25%：5%。公司從Module 進入面板檢測設備領域，逐步向上端滲透進入Cell、Array 制程，目前Cell 檢測設備開始推廣銷售，Array 段檢測產(chǎn)品開拓中。

　　olED 檢測產(chǎn)品蓄勢待發(fā)?，F(xiàn)階段已將LCD 的成熟產(chǎn)品升級改造，滿足olED 的檢測要求，現(xiàn)已覆蓋Cell 端和Module 端兩個制程的檢測需求。公司發(fā)揮和下游公司的良好合作優(yōu)勢，系列檢測產(chǎn)品的DEMO 已投入主要公司的試驗線上參與實驗。類似于LCD 的發(fā)展脈絡，olED 的第一代產(chǎn)線多為國外進口檢測系統(tǒng)，國產(chǎn)化替代是必然趨勢。

　　評級面臨的主要風險

　　單一客戶過大風險，下游行業(yè)波動風險。

　　估值

　　我們預計17-19 年凈利潤1.4、1.9、2.5 億元，目前市值對應估值為47、35、27 倍，對比同業(yè)或機械高成長平均估值水平，我們首次給予買入評級，目標價105.00 元。

責任編輯：紀瑋維