­　　事件：

­　　公司2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.79 億元，同比增加23.63%；營業(yè)利潤2.13 億元，同比增長5.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50 億元，同比增長48.52%。實現(xiàn)每股收益為0.084 元，同比增加18.31%。

­　　觀點：

­　　營業(yè)收入穩(wěn)定增長，歸屬母公司凈利潤增幅近五成。公司2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比增加23.63%；近年來公司營收狀況不斷向好，從2015年第三季度到2017年第一季度，單季營收同比增速基本呈持續(xù)上升趨勢（2016年二季度營收增速略有下降，主要是銷售單價下調(diào)影響）。公司品牌優(yōu)勢和全國范圍內(nèi)的生產(chǎn)線布局以及銷售網(wǎng)絡的下沉完善，使得公司銷售收入出現(xiàn)平穩(wěn)的增長。

­　　成本影響毛利率提升費用率同比下降，泰山股權(quán)收購保證利潤增長。2017年一季度毛利率27.66%，同比下降1.37個百分點，主要受護面紙和煤炭價格上漲影響所致,以美廢11號到岸價為例2017年1季度均價為263.47元/噸，同比提升了52%，成本價格的提升也將在第二季度對于公司的毛利率產(chǎn)生影響，但是影響力度會逐步減弱。2017年一季度期間費用率同比下降0.10個百分點至14.83%，主要是管理、財務費用率分別同比下降0.45個百分點、0.75個百分點，但銷售費用率上升1.09個百分點。管理費用率下降的原因是根據(jù)財會[2016]22號規(guī)定，原在管理費用下核算的房產(chǎn)稅、土地使用稅等改在稅金及附加項目核算。銷售費用率上升，一是所屬子公司本期發(fā)放銷售兌現(xiàn)，二是公司加大了市場的宣傳推廣。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50億元，同比增長48.52%，和公司2016年收購泰山石膏35%的少數(shù)股權(quán)，本期不再計提該持股比例的少數(shù)股東損益有關(guān)。

­　　穩(wěn)健經(jīng)營，后力足。近年來，公司資產(chǎn)負債率大體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，自2007年第四季度的62.12%下降到2017年一季度的27.41%，償債能力不斷提高。經(jīng)營活動現(xiàn)金流比上年同期減少1.61億元，降低了573.44%，主要是原材料采購量增加及價格上漲以及收到的現(xiàn)金增幅相對較小。公司低杠桿穩(wěn)健的經(jīng)營策略為公司未來發(fā)展蓄力。

­　　積極發(fā)展綠色裝配式建筑材料，受益中國綠色經(jīng)濟發(fā)展大趨勢。公司成功研制免涂裝墻體吊頂材料、裝配式墻體吊頂并投入應用。公司“超低能耗、零甲醛空間、全生命周期全產(chǎn)業(yè)鏈綠色、裝配式建筑、高性能建筑”五大方向研發(fā)下一代高性能綠色建筑技術(shù)體系，市場潛力巨大。中國經(jīng)濟進入綠色發(fā)展階段，石膏板作為綠色健康的裝飾材料已經(jīng)得到普通百姓認可，為三四線城市的裝修使用打開空間。同時環(huán)保政策也將會對一些靠污染環(huán)境帶來的低成本小企業(yè)產(chǎn)生影響，使得公司的產(chǎn)品能夠進一步的提高市場占有率，銷售網(wǎng)路進一步的下沉。

­　　緊跟一帶一路，全球龍頭國際化戰(zhàn)略優(yōu)勢強。公司作為石膏板的全球龍頭企業(yè)，具備規(guī)模化管理的經(jīng)驗和優(yōu)勢，公司建材產(chǎn)品系列豐富，同時品牌和綜合競爭力很強，有利于公司國際化戰(zhàn)略的推廣，特別是一帶一路政策下公司作為建材的龍頭國企也將受益于戰(zhàn)略的落實。為了不放棄美國市場，公司積極應對美國的投訴。通過新興市場建立新線，成熟市場并購的方式推進國際化戰(zhàn)略，國企龍頭公司未來將成為跨國的建筑材料公司。

­　　盈利預測與投資評級。預計公司2017年到2019年的每股收益為0.92元、1.05元和1.16元，以收盤價15.21元計算，對應的動態(tài)PE為17倍、14倍和13倍，考慮到公司作為石膏板的龍頭企業(yè)綜合競爭力強，受益于中國環(huán)保和綠色經(jīng)濟的發(fā)展，市占率將進一步提升。同時國際化戰(zhàn)略順應國家一帶一路，國企具備跨國企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

­　　風險提示：國內(nèi)市占率提升和國際化戰(zhàn)略低于預期。