導(dǎo)語(yǔ)：承銷費(fèi)3000萬(wàn)，包銷轉(zhuǎn)債已經(jīng)浮虧2600萬(wàn)，還沒(méi)算扣稅、差旅人員成本等。

　　此前備受市場(chǎng)關(guān)注的藍(lán)思轉(zhuǎn)債，今天終于上市了，并且還破發(fā)了。

　　回顧1個(gè)月前藍(lán)思轉(zhuǎn)債發(fā)行，說(shuō)要積極認(rèn)購(gòu)，但女首富周群飛自己還是沒(méi)有認(rèn)購(gòu)，20萬(wàn)散戶棄購(gòu)，最終承銷商國(guó)信證券不得不兜底包銷了6個(gè)億。如今隨著藍(lán)思轉(zhuǎn)債破發(fā)，真的有可能是白忙一場(chǎng)。

　　關(guān)于藍(lán)思轉(zhuǎn)債發(fā)行，控股股東未認(rèn)購(gòu)，散戶大量棄購(gòu)，承銷商國(guó)信證券兜底的情況，本報(bào)官微在2017年12月13日進(jìn)行了報(bào)道，需要回顧了解的童鞋可以點(diǎn)擊閱讀《國(guó)信證券懵了：自掏6億接盤(pán)可轉(zhuǎn)債，都怪20萬(wàn)散戶集體棄購(gòu)！女首富緊急聲明 》。

　　承銷費(fèi)用3000萬(wàn)包銷浮虧2600萬(wàn)

　　今天上市，藍(lán)思轉(zhuǎn)債以95.01元低開(kāi)，然后全天都在面值以下震蕩，收盤(pán)價(jià)報(bào)收95.709元，跌幅4.29%，成交額14.8億元，全天最高價(jià)98.41元，最低價(jià)93.992元。

　　藍(lán)思轉(zhuǎn)債分時(shí)圖（圖1）：

　　去年12月份，發(fā)行金額48億元藍(lán)思轉(zhuǎn)債，由于控股股東未積極認(rèn)購(gòu)，約20萬(wàn)個(gè)人投資者中簽后棄購(gòu)，藍(lán)思轉(zhuǎn)債差點(diǎn)面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，最終投資者棄購(gòu)金額未6.07億元，由主承銷商國(guó)信證券包銷。

　　如果今天國(guó)信證券沒(méi)有賣出的話，那么按今日收盤(pán)價(jià)應(yīng)當(dāng)是浮虧2604.03萬(wàn)元。而根據(jù)藍(lán)思轉(zhuǎn)債的發(fā)行文件，承銷及保薦費(fèi)用未3000萬(wàn)元。

　　這意味著，這次的承銷及保薦費(fèi)用就差不多只夠今日浮虧了，這還沒(méi)有考慮這個(gè)項(xiàng)目所付出的差旅、人員成本等各種費(fèi)用。

　　藍(lán)思轉(zhuǎn)債的發(fā)行費(fèi)用情況（圖2）：

　　當(dāng)然，長(zhǎng)期看或許藍(lán)思轉(zhuǎn)債還會(huì)回到面值以上，但何時(shí)可說(shuō)不清。國(guó)信證券這6個(gè)億的資金已經(jīng)耗了一個(gè)月（包銷至今），券商的資金也是有成本啊，如果不用包銷，真看好這個(gè)轉(zhuǎn)債，等如今上市后買入豈不是可以賺錢(qián)。

　　券商研究報(bào)告稱藍(lán)思科技估值仍貴

　　在今日藍(lán)思轉(zhuǎn)債上市前，天風(fēng)證券的研報(bào)給出的上市價(jià)為95元左右，如今看來(lái)還是預(yù)測(cè)得差不多到位了。

　　在天風(fēng)證券研報(bào)看來(lái)，短期來(lái)看公司（藍(lán)思科技）估值不便宜，尚需時(shí)間消化，近期正股走勢(shì)疲軟，疊加3月巨量解禁，轉(zhuǎn)債估值有被進(jìn)一步打壓的可能；長(zhǎng)期來(lái)看具有配置價(jià)值，公司規(guī)模集群優(yōu)勢(shì)與行業(yè)龍頭地位顯著。因此我們認(rèn)為投資者可以視估值而定，若上市價(jià)位較低，不妨小幅配置。

　　一方面估值仍然比較貴，另一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還激烈。天風(fēng)證券認(rèn)為，消費(fèi)電子防護(hù)屏的進(jìn)入壁壘并不算高，如果未來(lái)不斷有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破行業(yè)技術(shù)、資金、規(guī)模等壁壘，將導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)平均利潤(rùn)水平下滑。

　　該研報(bào)分析認(rèn)為，藍(lán)思科技2014年至2017年上半年公司研發(fā)支出不斷增加，分別達(dá)到8.97、11.44、13.84、8.55億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.19%、6.64%、9.09%、9.88%。如果未來(lái)公司的研發(fā)投入只是淪為沉沒(méi)成本，而并不能實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，那么在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景之下，行業(yè)地位很可能動(dòng)搖。

　　女首富不認(rèn)購(gòu)少虧1.54億元

　　如今還可以來(lái)抄底？

　　導(dǎo)致藍(lán)思轉(zhuǎn)債首日破發(fā)的直接因素，是正股藍(lán)思科技近期股價(jià)的持續(xù)低迷。從去年12月8日發(fā)行至今，藍(lán)思科技的股價(jià)跌去20.92%。藍(lán)思轉(zhuǎn)債目前的轉(zhuǎn)股價(jià)為36.59元，而今日最新收盤(pán)價(jià)為26.96元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)29.9%。

　　不知是不是預(yù)感到了可能有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，控股股東一個(gè)月前并未參與認(rèn)購(gòu)，按照75%的持股比例，控股股東本可以優(yōu)先認(rèn)購(gòu)36億元的可轉(zhuǎn)債，如果認(rèn)購(gòu)了，那么今天浮虧將達(dá)到1.54億元。

　　對(duì)于未能積極認(rèn)購(gòu)自家的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)藍(lán)思科技給出的說(shuō)法是，由于政策原因，控股股東的資金在香港未能及時(shí)回到內(nèi)地認(rèn)購(gòu)。

　　當(dāng)然，女首富周群飛還是有“補(bǔ)救”措施的，藍(lán)思科技后來(lái)又公告稱，公司實(shí)控人周群飛、鄭俊龍所控制的群欣公司計(jì)劃在藍(lán)思轉(zhuǎn)債上市后的6個(gè)月內(nèi)，在二級(jí)市場(chǎng)上增持金額不低于5000萬(wàn)元，增持價(jià)格不高于轉(zhuǎn)債面值。

　　以不高于面值的價(jià)格，增持不低于5000萬(wàn)元。難道也預(yù)感到了等破發(fā)再增持？抄個(gè)底？（中國(guó)基金報(bào)記者 江右）