鋼廠春節(jié)前及限產結束后的補庫預期成為驅動鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現貨及美元遠期現貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間，短期鐵礦石強勢格局仍將延續(xù)。

圖為國內大中型鋼廠進口礦平均庫存天數

　　最近，在成材如螺紋鋼、熱軋卷板走勢較為糾結的情況下，鐵礦石卻表現極為強勢。截至1月9日，主力1805合約收于560.5元/噸，突破2017年12月555.0元/噸的高點，創(chuàng)出去年8月以來的新高。我們認為，市場對鋼廠春節(jié)前及限產結束后的補庫預期成為驅動鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供較大的想象空間。在鋼廠補庫預期真正兌現前，鐵礦石的強勢格局或將延續(xù)。

　　鋼廠積極補庫提振現貨

　　隨著春節(jié)臨近及北方雨雪增多，鋼廠補庫熱情持續(xù)高漲。一般來說，為應對春節(jié)長假，鋼廠會提前將鐵礦石庫存補充至一個較高的水平，并且冬季以來北方雨雪普遍增多，使得運輸難度日益增加，因此短期鋼廠補庫意愿更為強烈。根據西本新干線的數據，截至1月5日，國內大中型鋼廠進口礦平均庫存天數為22天，仍處于偏低水平，而2017年平均庫存水平為25天，2017年春節(jié)期間最高達到35天，后期鋼廠補庫空間仍然較大。

　　鋼廠補庫意愿增強提升鐵礦石現貨成交活躍度，鋼廠詢盤積極，貿易商交易意愿也明顯增強，港口人民幣現貨流轉加快，港口現貨報價持續(xù)上漲，日照港61.5%PB粉從2017年12月27日的515元/噸上漲至2018年1月9日的552元/噸，累計上漲37元/噸。在成交活躍的同時，港口部分中高品資源緊張態(tài)勢日益明顯。另外，美元遠期現貨成交也持續(xù)活躍，鋼廠及貿易商拿貨積極，導致1月和2月的美元人民幣遠期現貨也較為緊張。

　　鐵水與廢鋼價差發(fā)生逆轉

　　在長流程煉鋼過程中，在轉爐環(huán)節(jié)可以加入一定比例的廢鋼，從而對鐵水產生替代。在2017年大部分時間里，廢鋼成本一直低于鐵水成本，大量長流程鋼廠持續(xù)提高轉爐環(huán)節(jié)的廢鋼比例，加上部分電弧爐開始投入生產，廢鋼需求持續(xù)旺盛，價格不斷上漲，鐵水成本與廢鋼成本的差距不斷縮小。

　　根據我們的測算，從2017年12月初開始，鐵水與廢鋼價差出現逆轉，廢鋼成本開始高于鐵水成本，廢鋼對鐵水的進一步替代空間受限。如果這種狀態(tài)持續(xù)，未來長流程鋼廠可能會在轉爐環(huán)節(jié)降低廢鋼入爐比，提升鐵水入爐比，從而提振鐵礦石需求。

　　鋼廠高利潤給原料上行提供想象空間

　　2017年下半年鋼廠利潤持續(xù)上行，雖然近期鋼廠利潤出現回落，但絕對利潤仍較為可觀。根據我們的測算，螺紋鋼利潤仍在650元/噸，而鐵礦石在螺紋鋼的成本中占比僅25%。在鋼廠利潤較高、鐵礦石成本占比較低的背景下，一旦原料品種形成向上趨勢，上方空間就可能較大。

　　綜上所述，我們認為，市場對鋼廠春節(jié)前及限產結束后的補庫預期成為驅動鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現貨及美元遠期現貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間。在鋼廠補庫預期真正兌現前，鐵礦石的強勢格局仍將延續(xù)。