提防美聯(lián)儲貨幣政策“溫水煮青蛙”

　　盡管今年6月份的貨幣政策例會后，美聯(lián)儲公布了“縮表”計劃細(xì)節(jié)，讓市場提前有了心理準(zhǔn)備，相關(guān)政策公布后并未對市場產(chǎn)生較大沖擊，但仍需對美聯(lián)儲傳遞出的回歸貨幣政策正常化信號加以重視。美聯(lián)儲貨幣政策正常化對全球市場產(chǎn)生的影響很有可能以“溫水煮青蛙”的方式來實(shí)現(xiàn)，由此帶來的風(fēng)險不能不高度警惕。新興市場和發(fā)展中國家需要認(rèn)真審視可能面臨的資本外流風(fēng)險，以及由此給本國及周邊區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響

　　當(dāng)?shù)貢r間9月20日，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，同時宣布將從今年10月份開始縮減總額高達(dá)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。這是美聯(lián)儲自2008年國際金融危機(jī)以來首次宣布“縮表”，也標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)一步收緊。由于“縮表”決定符合預(yù)期，政策公布后并未在全球市場造成較大波動。但是，美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜θ蛄鲃有援a(chǎn)生的“溫水煮青蛙”效應(yīng)不能不防。

　　通過“縮表”這種方式，美聯(lián)儲可以賣出國內(nèi)資產(chǎn)，收回過去9年投放在市場上流通的美元，實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣的直接回收從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；?。相對于提高利率，“縮表”更為嚴(yán)厲。這展現(xiàn)出美聯(lián)儲推動貨幣政策回歸正?；膱?jiān)決立場。這種立場從本次會議公報內(nèi)容和美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會上的回應(yīng)都能看出端倪。

　　一方面，在近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱和颶風(fēng)災(zāi)害席卷美國的情況下，美聯(lián)儲仍堅(jiān)定地為“美國經(jīng)濟(jì)溫和增長”這一結(jié)論背書。耶倫“認(rèn)可經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好”，但美聯(lián)儲在聲明中雖然承認(rèn)“最近幾周襲擊德州和佛羅里達(dá)州的颶風(fēng)造成了重大影響”，卻仍強(qiáng)調(diào)“風(fēng)暴不可能實(shí)質(zhì)性改變?nèi)珖?jīng)濟(jì)中期的走向”；另一方面，雖然美聯(lián)儲承認(rèn)通脹數(shù)據(jù)仍處低位，但是加息的節(jié)奏仍未受到較大影響。一邊開啟“縮表”，一邊繼續(xù)加息，正如耶倫在新聞發(fā)布會上所表述的那樣，美聯(lián)儲“堅(jiān)決捍衛(wèi)退出寬松立場”。

　　美聯(lián)儲在收緊貨幣政策的政策預(yù)期指引上應(yīng)當(dāng)算是比較成功的。“縮表”的風(fēng)聲早早放出。今年6月份的貨幣政策例會后美聯(lián)儲還公布了“縮表”計劃細(xì)節(jié)，這都讓市場提前有了心理準(zhǔn)備，因此政策公布后并未對市場產(chǎn)生較大沖擊。截至9月20日收盤，紐約道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲了0.19%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲了0.06%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌了0.08%，整體反應(yīng)較為平靜。

　　不過，對美聯(lián)儲此次傳遞出的回歸貨幣政策正?；盘柸孕枰右灾匾?，美聯(lián)儲繼續(xù)保持加息節(jié)奏的概率仍然很高。美聯(lián)儲貨幣政策正常化對全球市場產(chǎn)生的影響很有可能以“溫水煮青蛙”的方式來實(shí)現(xiàn)，由此帶來的風(fēng)險不能不高度警惕。

　　一方面，貨幣政策正常化將使全球流動性持續(xù)收縮，并對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生抑制作用。過去9年，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了持續(xù)的寬松貨幣政策。這雖然對促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長具有一定的積極作用，但也造成了債務(wù)膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。如今，美國貨幣政策正?；锌赡軐γ绹酥寥蚋咂蟮馁Y產(chǎn)價格產(chǎn)生抑制作用。同時，也要注意到，歐元區(qū)貨幣寬松政策也在轉(zhuǎn)向，對歐元區(qū)退出量寬的預(yù)期正在增加。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策一旦同步收緊，產(chǎn)生的疊加效應(yīng)對全球資產(chǎn)價格的影響不容忽視。

　　另一方面，美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘯a(chǎn)生極強(qiáng)的外溢效應(yīng)，沖擊全球金融市場。由于美元在全球金融市場處于主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲貨幣政策收縮往往會在全球范圍引發(fā)危機(jī)。隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策，會使全球流動性降低，資本回流美國且利率上升，那些外債余額大、國際收支存在逆差、外匯儲備不足的國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的潛在風(fēng)險不容忽視。

　　值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜π屡d市場和發(fā)展中國家的不利影響也不能忽視。美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜_擊有關(guān)國家匯率穩(wěn)定，帶動跨境資本向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流。比如，在美聯(lián)儲縮表的“靴子”正式落地之后，人民幣對美元匯率9月21日早盤在岸和離岸市場一度雙雙跌破6.6，這給我們敲響了警鐘。新興市場和發(fā)展中國家需要認(rèn)真審視可能面臨的資本外流風(fēng)險，以及由此給本國及周邊區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響。（原文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：連 ?。?/p>