原標(biāo)題：市場(chǎng)揣摩人民幣飆漲隱形推手 海外對(duì)沖基金意外“按兵”不動(dòng)

　　在經(jīng)歷9月11日逾400個(gè)基點(diǎn)的下跌后，12日人民幣匯率終于“喘了口氣”。

　　截至9月12日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率徘徊在6.5349，較前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)下跌了96個(gè)基點(diǎn)；境外離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率觸及6.5443，較前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)下跌了76個(gè)基點(diǎn)。

　　不過(guò)，外匯市場(chǎng)趨于平靜的背后，各路資本圍繞人民幣匯率是否均衡合理的分歧，正日益加劇。

　　“相比多數(shù)企業(yè)認(rèn)為央行的政策調(diào)控正令人民幣匯率處于均衡合理波動(dòng)區(qū)間，不少金融機(jī)構(gòu)則認(rèn)為人民幣仍存一定的上漲空間，離均衡合理估值尚有一段距離。”一家香港銀行外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　值得注意的是，9月11日央行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰在解釋外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策調(diào)整原因時(shí)表示：“當(dāng)前，無(wú)論是學(xué)界還是業(yè)界都普遍認(rèn)為人民幣匯率已比較充分地反映了經(jīng)濟(jì)基本面，匯率總體處于合理均衡的水平。”

　　在多位金融機(jī)構(gòu)外匯交易員看來(lái)，這番表態(tài)某種程度可以被視為央行對(duì)當(dāng)前人民幣匯率均衡合理的認(rèn)可。這也給9月12日人民幣匯率企穩(wěn)帶來(lái)不小的支撐。

　　“未來(lái)人民幣匯率是企穩(wěn)還是持續(xù)上漲，還得看美元‘臉色’。”盛寶銀行外匯分析師Ole Hansen向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，若美元頹勢(shì)導(dǎo)致人民幣漲幅過(guò)大，不排除中國(guó)央行會(huì)通過(guò)逆周期因子對(duì)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行調(diào)控，適度放緩人民幣漲幅過(guò)大過(guò)快。

　　畢竟，人民幣大漲大跌所引發(fā)的市場(chǎng)情緒過(guò)度波動(dòng)、以及跨境資本流動(dòng)平穩(wěn)均衡狀況出現(xiàn)異動(dòng)，是中國(guó)相關(guān)部門(mén)不愿看到的狀況。

　　匯率估值均衡“分歧”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之所以圍繞人民幣匯率是否均衡合理出現(xiàn)分歧，一個(gè)重要原因是雙方對(duì)人民幣上漲的驅(qū)動(dòng)力有不同的看法。

　　相比企業(yè)認(rèn)為此前人民幣大幅上漲，主要得益于美元指數(shù)大跌與企業(yè)止損結(jié)匯盤(pán)潮涌，不少金融機(jī)構(gòu)則相信其中另有原因。即中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速優(yōu)于美國(guó)、美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期降溫令中美利差再度擴(kuò)大，以及近期大宗商品價(jià)格飆漲令相關(guān)部門(mén)默許人民幣匯率較快上漲以緩解PPI與CPI壓力等，都是驅(qū)動(dòng)人民幣過(guò)去兩周大幅飆漲的隱性推手。

　　“目前而言，這些因素并沒(méi)有消退。”上述香港銀行外匯交易員指出。

　　比如美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩正令10年期美國(guó)國(guó)債收益逼近2%，導(dǎo)致中美利差持續(xù)擴(kuò)大至140個(gè)基點(diǎn)，勢(shì)必吸引全球更多的套利資金流向人民幣債券，推動(dòng)人民幣兌美元匯率持續(xù)升值。

　　此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正遭遇颶風(fēng)沖擊，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅降低三季度GDP增速預(yù)期，無(wú)形間拉開(kāi)了中美經(jīng)濟(jì)增速的差距，令人民幣匯率獲得新的上漲動(dòng)力。

　　不過(guò)，這些因素能否持續(xù)助推人民幣匯率再度刷新年內(nèi)新高，儼然存在不少變數(shù)。

　　摩根大通發(fā)布最新報(bào)告稱，隨著M1、M2、社會(huì)融資總額等前瞻性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖高回落，預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速短期趨于放緩，令支撐人民幣進(jìn)一步升值的因素消散。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，這個(gè)觀點(diǎn)尚不足以改變部分金融機(jī)構(gòu)看漲人民幣的堅(jiān)定立場(chǎng)。

　　“即便拋開(kāi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因素，今年以來(lái)人民幣兌美元的漲幅也是偏低的。”Ole Hansen分析說(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)歐元兌美元漲幅接近15%，澳元、加元、日元兌美元的漲幅也超過(guò)10%、10%與7%，而人民幣兌美元漲幅則在7%，僅僅跑贏受脫歐談判不確定性沖擊的英鎊。

　　“若考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)速度優(yōu)于歐洲、澳洲與加拿大，人民幣漲幅理應(yīng)與歐元、澳元相差無(wú)幾。”他指出。這意味著人民幣兌美元匯率至少還有約7%漲幅。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去兩周人民幣兌美元大幅上漲，的確存在相當(dāng)高的補(bǔ)漲成分。而央行適時(shí)出臺(tái)調(diào)整遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等政策——釋放，顯然是不希望看到人民幣過(guò)快過(guò)猛上漲的信號(hào)?？梢?jiàn)，一方面避免人民幣短期出現(xiàn)大漲大跌行情，另一方面通過(guò)引導(dǎo)人民幣在官方認(rèn)可的均衡合理區(qū)間企穩(wěn)，既能兼顧增加出口競(jìng)爭(zhēng)力，又能有效地徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)持續(xù)看跌人民幣匯率的預(yù)期。

　　沽空對(duì)沖基金意外伺機(jī)不動(dòng)

　　值得注意的是，盡管各路資本圍繞人民幣匯率是否均衡合理分歧猶存，但一直伺機(jī)沽空人民幣獲利的海外對(duì)沖基金們此次卻選擇“按兵不動(dòng)”。

　　“12日早盤(pán)只有一些套利盤(pán)在蠢蠢欲動(dòng)，趁著境內(nèi)外人民幣匯差一度超過(guò)150個(gè)基點(diǎn)開(kāi)展跨境套利操作，但到午盤(pán)境內(nèi)外匯差跌破100個(gè)基點(diǎn)后，這些套利盤(pán)也就隨之消散。”上述香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

　　在他看來(lái)，多數(shù)海外對(duì)沖基金之所以沒(méi)有趁著政策調(diào)控之際沽空人民幣獲利，主要有兩個(gè)原因，一是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息幾率驟降令美元頹勢(shì)延續(xù)，他們失去了沽空人民幣的最大籌碼；二是他們還在評(píng)估央行是否出臺(tái)新的匯率調(diào)控政策，進(jìn)一步給押注人民幣短期大幅升值的“羊群效應(yīng)”降溫，從而尋找更合適的時(shí)機(jī)。

　　但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，當(dāng)前多數(shù)海外對(duì)沖基金已經(jīng)放棄了沽空人民幣獲利想法，反而站在人民幣多頭陣營(yíng)，用約2%-3%資產(chǎn)配置到人民幣多頭頭寸以對(duì)沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　“不過(guò)，他們背地里還是雙面下注。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理透露。比如他們會(huì)在離岸遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)買入執(zhí)行價(jià)格在6.55-6.6區(qū)間、年底到期的人民幣看跌期權(quán)組合。

　　究其原因，盡管央行方面人士認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率達(dá)到均衡合理區(qū)間，但對(duì)沖基金擔(dān)心美元頹勢(shì)會(huì)重新點(diǎn)燃市場(chǎng)押注人民幣大幅補(bǔ)漲的熱情，令中國(guó)央行通過(guò)逆周期因子等措施適度壓低人民幣中間價(jià)，從而扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)投機(jī)買漲情緒。