張家界：交通管制+大庸古城費用增加 扣非凈利下滑60%

　　事件：公司發(fā)布半年報。 報告期內，實現營業(yè)總收入 22,914.05萬元，同比下降 5.49%； 歸屬凈利潤 3,865.03 萬元，同比增長10.27%； 扣非凈利潤 1,409.07 萬元，同比下降 59.95%。 2017年第二季度單季下滑趨勢大幅減弱， 實現營業(yè)總收入 15,995.23萬元，同比增長 5.52%（2017Q1 下降 23.85%） ； 扣非凈利潤2,187.11 萬元， 同比增長 281.11%（2017Q1 下降 478.37%） 。

　　營業(yè)收入減少，凈利潤增長的原因說明： 1、 張家界市區(qū)至景區(qū)道路和張家界高鐵站工程建設期間交通管制使得楊家界索道游客減少 43.04%； 2、 中韓局勢緊張導致韓國客源減少， 寶峰湖游客減少 14.02%； 3、 張家界國際酒店收到拆遷補償款2,418.16 萬元， 占歸屬凈利潤的 62.57%； 4、大庸古城公司土地攤銷費用 1,231 萬元及財務費用 778 萬元。

　　武陵源環(huán)?？瓦\穩(wěn)健增長， 十里畫廊觀光車景氣回升。 報告期內， 武陵源環(huán)保客運接待游客 159.39 萬人，同比增長 5.15%；營業(yè)收入 9,065.82 萬元，同比增長 5.96%；凈利潤 3,201.45 萬元，同比增長 7.09%。 十里畫廊觀光車接待游客 49.24 萬人，同比增長 5.53%；營業(yè)收入 2,286.92 萬元， 同比增長 42.18%（2016 年全年游客量同比下降 10.71%，收入同比下降 9.20%）。

　　其他業(yè)務均有所下滑。 報告期內， 受交通管制影響， 楊家界索道接待游客 29.06 萬人，同比減少 43.04%； 營業(yè)收入 1,794.46萬元，同比減少 38.38%； 毛利率 28.63%， 同比下降 26.10pct；凈利潤 15.68 萬元，同比下降 97.84%。 目前公司已經與相關部門交涉， 在修路期間為保證楊家界索道的運營實行單邊放行，預計未來業(yè)績下滑將有所緩和。 寶峰湖景區(qū)接待游客 31.04 萬人，同比下降 14.02%； 營業(yè)收入 2,727.69 萬元， 同比下降11.96%； 凈利潤 1,875.58 萬元， 同比下降 50.61%。 張家界中旅實現營業(yè)收入 6,649.48 萬元， 同比減少 20.98%。 大庸古城虧損 1,786.96 萬元（2016 年全年虧損 1,842.14 萬元）

　　投資建議與盈利預測： 大庸古城的建設大幅增加折舊攤銷和財務費用，公司短期業(yè)績承壓。 公司長期借“大庸古城”布局全域旅游、 整合區(qū)域資源、 更有效的激勵手段和高鐵開通等多重改善都有望提升公司業(yè)績彈性。公司是張家界市國資控股唯一上市公司，市政府對集團未來發(fā)展給予極大支持， 現任管理層戰(zhàn)略思路清晰明確， 公司處于重要轉折時期， 2018 年迎來業(yè)績拐點。 預計公司 2017-2019 年 EPS 為 0.20、 0.20、 0.27 元， PE（2017E） 為 52.93 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示： 不可抗力風險、游客接待量低于預期風險。