­　　——7月份制造業(yè)PMI點評

­　　連 平 劉學(xué)智

­　　2017年7月份制造業(yè)PMI為51.4%，比上個月下降0.3個百分點。年初以來制造業(yè)PMI在51%-52%之間波動，整體運(yùn)行平穩(wěn)，均值為51.5%，高于過去5年。

­　　五大分項指數(shù)二升三降，整體季節(jié)性回落。7月份制造業(yè)PMI五大分項指數(shù)中，從業(yè)人員和供應(yīng)商配送時間兩個指數(shù)回升，各自上升了0.2個百分點至49.2%、50.1%。生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存三個指數(shù)都有回落，分別下降了0.9、0.3、0.1個百分點至53.5%、52.8%、48.5%。制造業(yè)PMI整體下降0.3個百分點，呈季節(jié)性回落特點。大多數(shù)年份7月制造業(yè)PMI環(huán)比呈下降趨勢，過去三年7月都有下降。

­　　一、需求走弱生產(chǎn)放緩，補(bǔ)庫存周期可能結(jié)束

­　　三大訂單指數(shù)全部回落，市場需求出現(xiàn)走弱跡象。7月份三大訂單指數(shù)全部回落，新訂單、新出口訂單、在手訂單分別下降0.3、1.1、0.9個百分點至52.8%、50.9%、46.3%。新訂單指數(shù)下降表明制造業(yè)市場需求擴(kuò)張放緩，可能出現(xiàn)走弱，但依然處于高于52%的較好擴(kuò)張水平。新出口訂單回落幅度較大，未來出口形勢存在隱憂，下半年出口增速可能低于上半年，但全年出口有望顯著好于過去兩年。在手訂單指數(shù)在萎縮區(qū)間進(jìn)一步下降，也許會影響后續(xù)制造業(yè)生產(chǎn)。

­　　產(chǎn)成品庫存和原材料庫存下降，補(bǔ)庫存周期可能結(jié)束。7月份原材料庫存指數(shù)下降0.1個百分點至48.5%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.2個百分點至46.1%。供需兩端庫存指數(shù)都有下降，產(chǎn)成品庫存指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下跌了三個月，表明企業(yè)補(bǔ)庫存意愿走弱。去年下半年到今年上半年，企業(yè)短周期補(bǔ)庫存意愿回升，進(jìn)入二季度之后逐漸走弱，目前補(bǔ)庫存周期可能結(jié)束。

­　　生產(chǎn)指數(shù)下降，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張放緩。生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，比上個月下降0.9個百分點。由于在手訂單的回落，需求走弱導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張放緩。近期全國大范圍持續(xù)高溫，部分地區(qū)暴雨災(zāi)害，對制造業(yè)生產(chǎn)帶來較大影響。不過生產(chǎn)指數(shù)依然保持較好擴(kuò)張水平，是5大分項指數(shù)中最高的一項，短期內(nèi)生產(chǎn)動能依然充足。

­　　購進(jìn)端和出廠端價格都有上升。7月份工業(yè)產(chǎn)品價格反彈上升，從高頻數(shù)據(jù)來看，70%的生產(chǎn)資料價格上漲，黑色金屬和有色金屬價格漲幅較大。工業(yè)產(chǎn)品價格上漲帶動了7月份制造業(yè)原材料購進(jìn)端和產(chǎn)成品出廠端價格都有上升，分別上漲了7.5、2.4個百分點至57.9%、52.7%。筆者預(yù)計7月份PPI與上個月持平，可能略有上漲。

­　　大型企業(yè)和中、小型企業(yè)再次出現(xiàn)分化。大型企業(yè)PMI上升0.2個百分點至52.9%，中、小型企業(yè)分別下降0.9、1.2個百分點至49.6%、48.9%。年初大、中、小型企業(yè)PMI呈收斂狀，向51%靠攏。但5月份后大型企業(yè)和中、小型企業(yè)再次出現(xiàn)分化，大型企業(yè)PMI持續(xù)上升，中、小型企業(yè)PMI重新跌回收縮區(qū)間。大型企業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營狀況改善，但中小型企業(yè)壓力明顯。

­　　二、服務(wù)業(yè)短期放緩，建筑業(yè)擴(kuò)張加快

­　　非制造業(yè)PMI為54.5%，比6月份下降0.4個百分點。服務(wù)業(yè)PMI下降0.7個百分點至53.1%，是非制造業(yè)PMI下降的主要原因。受到極端天氣影響，7月份交通運(yùn)輸、休閑娛樂等服務(wù)業(yè)運(yùn)行放緩。服務(wù)業(yè)PMI的走弱是短期現(xiàn)象，未來增長后勁充足。建筑業(yè)PMI上升至62.5%，為2014年以來的高點，民間投資和制造業(yè)投資改善、基建投資加快落地，帶動了建筑業(yè)擴(kuò)張。隨著房地產(chǎn)投資放緩，未來建筑業(yè)PMI可能高位回落。

­　　從PMI運(yùn)行態(tài)勢來看，下半年經(jīng)濟(jì)增長動能可能稍弱于上半年。盡管如此，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI仍都保持在擴(kuò)張狀態(tài)波動，經(jīng)濟(jì)增速不會明顯回落，有望保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。

­　　（連平系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，劉學(xué)智系交通銀行金融研究中心高級研究員）