相對于“黑天鵝”的難以預(yù)見性，有人用重達(dá)兩噸的“灰犀牛”形容大概率的風(fēng)險。

　　當(dāng)前，我國金融領(lǐng)域的“灰犀牛”，主要包括影子銀行、房地產(chǎn)泡沫和違法違規(guī)集資。雖然各方解讀可能會稍有差異，但都意識到，這些“灰犀牛”代表了一系列的警示信號和跡象，不再是小概率的偶發(fā)風(fēng)險。而修復(fù)孕育“灰犀牛”的環(huán)境，既是當(dāng)前防范金融風(fēng)險的重要措施，也是避免未來金融風(fēng)險持續(xù)累積并形成“灰犀牛”的內(nèi)在需要。

　　應(yīng)該看到，“灰犀牛”不是一日“養(yǎng)成”的。無論是影子銀行，還是房地產(chǎn)泡沫，都是社會經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)交易的結(jié)果。社會上的各種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，以及微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)配置，若在交易環(huán)節(jié)的流動性越來越難以維系，往往意味著“灰犀牛”的出現(xiàn)。之所以社會動態(tài)交易會導(dǎo)致“灰犀牛”，與參與交易的微觀經(jīng)濟(jì)主體大多選擇性忽視風(fēng)險存在因果關(guān)系，這是一種典型的道德風(fēng)險。

　　近年來，在我國金融業(yè)發(fā)展壯大過程中，金融風(fēng)險承擔(dān)主體“懸空”，導(dǎo)致風(fēng)險與收益不匹配，進(jìn)而引發(fā)各種金融亂象。資產(chǎn)管理領(lǐng)域的剛性兌付，是影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張的催化劑。截至2016年末，我國商業(yè)銀行理財余額高達(dá)29.05萬億元，是2008年末的35倍多。我國熱點城市房價從未經(jīng)歷完整周期，而長時間內(nèi)單邊上漲，讓風(fēng)險回避者后悔不已，讓風(fēng)險偏好者盆滿缽滿，以至于社會形成房價上漲的一致性預(yù)期，而房價大幅上漲，又進(jìn)一步演化成為輿論中的“鋼化泡沫”。部分金融機(jī)構(gòu)以規(guī)模和盈利增長為導(dǎo)向，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)配置與微觀審慎內(nèi)在風(fēng)險管理不相容，激勵約束不平衡，業(yè)務(wù)騰挪空間過于狹窄，導(dǎo)致個體風(fēng)險向金融市場轉(zhuǎn)移。而社會上的各種違法違規(guī)集資，雖然有犯罪分子的刻意包裝和行騙，但部分投資者過于看重高回報誘惑，而忽視了犯罪分子故意設(shè)局的可能性。

　　這些情況充分表明，由于金融市場道德風(fēng)險的存在，導(dǎo)致參與交易的微觀經(jīng)濟(jì)主體未能充分理性評估交易的風(fēng)險，也不是能夠承擔(dān)風(fēng)險的合格交易主體，致使相關(guān)金融風(fēng)險持續(xù)累積擴(kuò)大，進(jìn)而孕育成金融市場的“灰犀牛”。

　　當(dāng)前，金融領(lǐng)域的“灰犀牛”已經(jīng)存在于社會債權(quán)債務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，反映出社會資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。而債權(quán)債務(wù)關(guān)系的消除、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整，如果完全依靠新增流動性，那么，化解金融風(fēng)險的努力很可能會導(dǎo)致市場的逆向選擇，反而進(jìn)一步鼓勵了金融市場的冒險行為。

　　可見，修復(fù)孕育“灰犀牛”的環(huán)境，必須要正視金融市場廣泛存在的道德風(fēng)險，就必須要讓參與交易的雙方都成為能夠理性評估、并能夠承擔(dān)風(fēng)險的合格交易主體。在金融降杠桿過程中，一部分杠桿因為債務(wù)清償而自動消失，但還有一部分杠桿，必須要依靠債務(wù)重組來化解，必然要有某交易主體來承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失或提供額外資產(chǎn)擔(dān)保。同理，影子銀行領(lǐng)域、房地產(chǎn)市場領(lǐng)域以及非正規(guī)金融領(lǐng)域等，如果產(chǎn)生道德風(fēng)險的土壤不消除，那么就難以順利制服、馴服“灰犀牛”，而政策執(zhí)行成本也將會顯著增加。

　　在第五次全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記指出，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融工作的永恒主題。在防范金融風(fēng)險工作中，既要防“黑天鵝”事件，更要積極化解“灰犀牛”風(fēng)險，對各類風(fēng)險苗頭既不能掉以輕心，更不能置若罔聞，而要做好逐步消除道德風(fēng)險的工作。