­　　監(jiān)管層正進(jìn)一步鼓勵金融債在交易所市場的發(fā)行。業(yè)內(nèi)預(yù)期交易所金融債能在中短期內(nèi)，實現(xiàn)千億級的發(fā)行“小目標(biāo)”。

­　　優(yōu)化債市結(jié)構(gòu)，成為今年交易所債券市場的長期命題。

­　　自監(jiān)管層動員證券公司積極參與地方政府債券（下稱地方債）發(fā)行后，交易所的地方債發(fā)行數(shù)量、規(guī)模呈現(xiàn)出明顯增長態(tài)勢。據(jù)東方財富iChoice數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，交易所新發(fā)地方債只數(shù)環(huán)比上季度增長超過300%。

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從接近交易所的券商固收人士處獲悉，降低信用債存量占比、優(yōu)化債市結(jié)構(gòu)將成為交易所債券市場的任務(wù)之一，而除此前被動員的“地方債”外，金融債也有望成為交易所債市所推動的大類債券。

­　　與上述債券種類加大供給相對應(yīng)的是，2015年以來快速發(fā)行的信用債規(guī)模正得到遏制。數(shù)據(jù)顯示，在2017年整體新發(fā)債券數(shù)量出現(xiàn)接近四成下降的情況下，信用債新發(fā)數(shù)量同比減少超過60%。

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著地方債、金融債等利率債的債券數(shù)量及規(guī)模的不斷上升，交易所的債市結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)優(yōu)化預(yù)期，而此前信用債存量占比過高可能帶來的信用風(fēng)險問題也將被進(jìn)一步化解。

­　　金融債待破局

­　　交易所地方債在監(jiān)管層的鼓勵和動員下，正呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢。據(jù)東方財富iChoice數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度地方債新發(fā)82只，二季度（截止6月27日）地方債新發(fā)數(shù)量則上升至346只，環(huán)比增長321.95%。

­　　而與之對應(yīng)的是，信用債發(fā)行速度的降溫。上述數(shù)據(jù)顯示，2017年以來交易所市場新發(fā)信用債520只，數(shù)量占比從去年同期的44.24%下降至28.78%。

­　　“2015年之后的公司債擴(kuò)容，讓交易所的信用債比例快速上升，”上述債承人士稱，“而當(dāng)期引導(dǎo)地方債更多的來交易所發(fā)行，其目的既是豐富交易所債市品種，同樣也是為了改善債市結(jié)構(gòu)?！?/p>

­　　然而，從供給端增加地方債、減少信用債的“此消彼長”，并不是優(yōu)化交易所債市結(jié)構(gòu)的全部。

­　　“監(jiān)管層對金融債也進(jìn)行了鼓勵，希望能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高交易所金融債的數(shù)量和規(guī)模，”上述固收人士表示，“這個目標(biāo)和豐富交易所債券大類品種的趨勢是一致的。”

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)東方財富iChoice數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)新發(fā)“金融債”較上一年出現(xiàn)增加——2017年交易所市場新發(fā)行金融債117只，占比6.47%，較去年同期的59只提升了4.49%的市場占比。

­　　但在結(jié)構(gòu)上，大部分發(fā)行人仍是證券公司和少數(shù)期貨公司。上述固收人士表示，該類債券雖然在金融數(shù)據(jù)軟件上被統(tǒng)計為“金融債”，但實際上只是“金融機(jī)構(gòu)債”。

­　　“交易所市場要著力推動和孵育的是作為利率債的金融債，而不是金融機(jī)構(gòu)債，就像券商在銀行間市場發(fā)短融，實際上也只是一種信用更好的公司債，”上述接近交易所的固收人士稱，“軟件的分類是按發(fā)行人來分類的，但狹義金融債主要就是政策性金融債，具有‘準(zhǔn)國債’的特質(zhì)。”

­　　該人士表示，交易所金融債的發(fā)行人將主要是包括國家開發(fā)銀行（下稱國開行）、進(jìn)出口銀行以及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行。

­　　“理論上說，海外成熟市場的債券市場的‘大頭’都應(yīng)是利率債而非信用債，而作為利率債的重要構(gòu)成，金融債的發(fā)展十分重要，”上述固收人士表示，“對國內(nèi)而言，主要的發(fā)行人就是國開行，此外還有（進(jìn)出）口行和農(nóng)發(fā)行?！?/p>

­　　千億“小目標(biāo)”在望

­　　早在2013年底，經(jīng)人民銀行和證監(jiān)會批準(zhǔn)，國開行在上證所試點發(fā)行300億元政策性金融債，但此后數(shù)年間一度擱置。

­　　今年以來，交易所市場的國開金融債發(fā)行卻再度出現(xiàn)了復(fù)蘇之象。3月底，國開行時隔4年，在上交所重啟了債券發(fā)行，并完成了100億元的國開債發(fā)行規(guī)模，其中2年期品種60億元，5年期品種40億元，均為固定利率債券。

­　　和2013年底的曇花一現(xiàn)不同，在上交所完成年內(nèi)首發(fā)的國開行，又在深交所發(fā)行了2017年第三期與第四期債券，總規(guī)模100億元；到了今年6月份，國開行年內(nèi)再度重返上交所發(fā)債。

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來，與地方政府債相比，在交易所市場推動更多金融債的發(fā)行并不簡單。

­　　“國內(nèi)利率債的大部分成交都發(fā)生在銀行間市場，而金融債天然有‘銀行間’的特質(zhì)；金融債的特點又是單筆規(guī)模非常大，而且需要好的流動性來安排配套的利率管理?！?月27日，一位接近中債登人士坦言。“所以銀行間市場必然是金融債的首選發(fā)行場所，很難被替代?！?/p>

­　　“主要還是需要交易所市場進(jìn)一步吸引商業(yè)銀行來參與交易所市場，并強(qiáng)化不同市場間的互聯(lián)互通?！鄙鲜龉淌杖耸恐赋?。

­　　但有業(yè)內(nèi)人士指出，無論是地方債還是金融債，其債券類別上均應(yīng)屬于利率債。

­　　“利率債不基于發(fā)行人信用而是基于主權(quán)信用、財政或準(zhǔn)主權(quán)信用定價的，所以省一級財政的地方債和金融債實際上都屬于利率債，”中信證券一位債承人士指出，“而利率債的反面正是信用債?！?/p>

­　　從存量來看，目前在交易所完成發(fā)行的金融債規(guī)模的確有限。東方財富iChoice數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，只有國開行曾在交易所發(fā)債，累計存量規(guī)模為395億元；加之6月15日完成招標(biāo)的100億元，目前交易所金融債的累計體量僅為495億元。

­　　而上述接近交易所的固收人士表示，業(yè)內(nèi)預(yù)期交易所金融債能夠在中短期內(nèi)，實現(xiàn)一個千億級的發(fā)行“小目標(biāo)”。

­　　“業(yè)內(nèi)的期望是能讓交易所的金融債首先達(dá)到發(fā)行層面的千億量級，進(jìn)而實現(xiàn)交易所債市結(jié)構(gòu)的改善?！鄙鲜鼋咏灰姿墓淌杖耸勘硎?。