­　　在兩年內(nèi)連續(xù)遞交了兩份招股說(shuō)明書，被發(fā)審委問詢多項(xiàng)問題的吉華集團(tuán)（603980）叩響了通往資本市場(chǎng)的大門。6月6日，吉華集團(tuán)完成了網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)，此次吉華集團(tuán)每股的發(fā)行價(jià)為17.2元，發(fā)行市盈率22.98，此次發(fā)行量為1億股，占總股本的25%。

­　　盡管距離 A股市場(chǎng)僅剩咫尺之遙，但吉華集團(tuán)對(duì)凈利率遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司、銷售數(shù)據(jù)混亂等問題仍未做出明確回應(yīng)。招股說(shuō)明書顯示，在2014年至2016年間，吉華集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率分別為31.53%、25.25%和19.88%，遠(yuǎn)高于同處于印染行業(yè)的上市公司浙江龍盛與閏土股份。在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，浙江龍盛與閏土股份擁有最大與第二的市場(chǎng)占有率。

­　　2017年6月1日，吉華集團(tuán)簽署了招股說(shuō)明書，而此前曾在2015年12月22日簽署過(guò)一次。記者在對(duì)比兩次簽署的招股說(shuō)明書后發(fā)現(xiàn)，該公司在招股說(shuō)明中公布的銷售數(shù)據(jù)混亂，存在多處不統(tǒng)一現(xiàn)象。

­　　營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)不斷下滑，凈利率大幅領(lǐng)先行業(yè)龍頭，全資子公司因存在諸多問題被當(dāng)?shù)刂鞴懿块T多次處罰。成功登陸A股的吉華集團(tuán)，還能夠獲得二級(jí)市場(chǎng)上投資者的青睞嗎？

­　　超高凈利率

­　　成立于2003年8月15日的吉華集團(tuán)主要從事染料、染料中間體、涂料等其他化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?！凹A集團(tuán)趕上了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的黃金時(shí)期?！币晃恍袠I(yè)人士向記者稱。上世紀(jì)九十年代中后期，來(lái)自中國(guó)和印度等發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移潮中成功擁有了一席之地。

­　　目前我國(guó)在染料產(chǎn)品生產(chǎn)、出口、消費(fèi)數(shù)量均居世界第一位，生產(chǎn)產(chǎn)品中有72.56%主要用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)。在國(guó)內(nèi)約500家染料生產(chǎn)企業(yè)中，染料制造業(yè)產(chǎn)量居前三位的企業(yè)分別是浙江龍盛、閏土股份和吉華集團(tuán)。

­　　但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動(dòng)力成本日益提高，印染行業(yè)下游的紡織業(yè)陷入衰退，逐步由國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移至東南亞等地區(qū)，印染行業(yè)也面臨著下行的趨勢(shì)。行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)浙江龍盛在 2014年?duì)I收約151.50億，2015年?duì)I收約 148.54億，2016年?duì)I收約123.56億，呈逐年下滑趨勢(shì)。行業(yè)第二的閏土股份，2014年?duì)I收約53.45億，2015年?duì)I收約45.22億，2016年?duì)I收約43.53億，同樣處于下行周期中。

­　　處于同一行業(yè)的吉華集團(tuán)也面臨著相似遭遇。其2014年的營(yíng)收約29.49億，2015年約29.16億，2016年約21.60億，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入相比2015年同期下滑了30%以上。吉華集團(tuán)的凈利也隨之逐年下滑，其2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約9.30億，2015年約7.36億，2016年約4.29億。且相較于已經(jīng)涉足網(wǎng)約車行業(yè)、參與舊區(qū)改造的浙江龍盛與進(jìn)軍創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的閏土股份，吉華集團(tuán)的業(yè)務(wù)單一。報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到99%以上。

­　　吉華集團(tuán)對(duì)此表示，公司發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)的影響較大，如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。未來(lái)，若下游市場(chǎng)需求出現(xiàn)景氣度下降或公司不能通過(guò)提高染料附加值而消除原材料價(jià)格上漲的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及凈利率可能存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)影響公司的盈利能力。

­　　盡管吉華集團(tuán)受行業(yè)下行影響，凈利率持續(xù)下行，但其凈利率始終高于業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。在2014年至2016年這三年間，浙江龍盛凈利率為16.72%、18.06%、16.42%；閏土股份是24.08%、16.23%，15.16%。吉華集團(tuán)在招股說(shuō)明書披露近3年的凈利率分別是31.53%、25.25%、19.88%。記者就公司凈利率遠(yuǎn)超同行這一情況向吉華集團(tuán)求證，但對(duì)方尚未給出明確答復(fù)。

­　　同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，吉華集團(tuán)毛利率水平并無(wú)優(yōu)勢(shì)。2016年，龍盛集團(tuán)的毛利率為39.85%，閏土股份的毛利率為32.15%，吉華集團(tuán)的毛利率為34.23%。

­　　一位法律人士向記者介紹到，“行內(nèi)龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)通常會(huì)比其他企業(yè)高一些，這主要是由于‘規(guī)模效應(yīng)’，大企業(yè)在成本控制方面會(huì)做得比小企業(yè)好。此外，技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)也能夠在控制成本方面領(lǐng)先，但主要集中在科技企業(yè)。在染料生產(chǎn)企業(yè)中很難有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)出現(xiàn)?！?/p>

­　　吉華集團(tuán)在招股說(shuō)明書中提及的加氫還原等核心技術(shù)，已在2010年被列入到工信部發(fā)布的清潔生產(chǎn)示范項(xiàng)目目錄中。并從2011年開始在染料行業(yè)內(nèi)部加了推廣力度。

­　　官方資料顯示，吉華集團(tuán)先后在“三廢治理”上投入近8億元，已建成多項(xiàng)“三廢”處理裝置，具有從基礎(chǔ)原料、能源到配套中間體直至“三廢”處理較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。僅在江蘇吉華，公司就設(shè)有一百三十多畝土地的污水處理系統(tǒng)。但據(jù)多家媒體報(bào)道，該公司全資子公司曾因環(huán)保及工傷事故等問題多次被當(dāng)?shù)刂鞴懿块T處罰，其中最近一次處罰發(fā)生于2015年12月31日，也就是2016版本的招股說(shuō)明書簽署后的一周。

­　　2015年12月31日，江蘇吉華因變更H-酸生產(chǎn)工藝被鹽城市環(huán)保局罰款8萬(wàn)元，因未及時(shí)申報(bào)登記廢活性炭等被罰8萬(wàn)元、廢活性炭與相關(guān)濾餅存在少量混存情況被罰10萬(wàn)元。

­　　大客戶銷售數(shù)據(jù)混亂

­　　吉華集團(tuán)發(fā)布了兩份招股說(shuō)明書（2016年版本和2017年版本），均包含了吉華集團(tuán)2014年度的銷售數(shù)據(jù)。吉華集團(tuán)的多個(gè)客戶2014年度銷售收入金額披露的結(jié)果不一致，且金額相差達(dá)數(shù)百萬(wàn)乃至數(shù)千萬(wàn)元。在部分大客戶的銷售收入金額披露相差巨大的情況下，最終在兩版招股說(shuō)明書中針對(duì)2014年度銷售總收入披露金額卻完全一致。

­　　記者就銷售數(shù)據(jù)不一的情況詢問了吉華集團(tuán)，但截至發(fā)稿，記者仍未得到回復(fù)。此外，記者還向撰寫新股詢價(jià)報(bào)告的華鑫證券分析于芳求證上述情況，于芳稱其報(bào)告是基于吉華集團(tuán)招股說(shuō)明說(shuō)撰寫，并未了解具體企業(yè)情況。

­　　在2017年發(fā)布的招股說(shuō)明中，航民股份是2014年排名第一的生產(chǎn)型客戶，銷售金額為6957.69萬(wàn)元，但是在另一份于2016年發(fā)布的招股說(shuō)明書中顯示，2014年度前五名的客戶分別為浙江瑞華化工有限公司、萬(wàn)得化工（泰興）有限公司、杭州卡能化工有 限 公 司 、GUN-PA BOYAR MADDE VE KIMYASAL MAD-DELER TEKSTIL SANAYI VE TIC.LTD.STI.和江蘇德旺化工工業(yè)有限公司，未出現(xiàn)航民股份。

­　　2017年發(fā)布的招股說(shuō)明書中，2014年排名第一位的生產(chǎn)型客戶為航民股份，涉及銷售金額6957.69萬(wàn)元，而在2016版招股說(shuō)明書中，前五大客戶沒有航民股份，公司第5大客戶對(duì)應(yīng)的銷售金額僅為4486.25萬(wàn)元。兩者間有著近2500萬(wàn)元的差額。

­　　數(shù)據(jù)不等的情況還發(fā)生在了

­　　EVERLIGHT CHEMICAL INDUS-TRIALCORP和江蘇德旺化工工業(yè)有限公司這兩家吉華集團(tuán)的客戶身上。在2017版本的招股說(shuō)明書中，前者在 2014年為吉華集團(tuán)貢獻(xiàn)了5090.98萬(wàn)元的銷售額，后者貢獻(xiàn)了4907.52萬(wàn)元的銷售額。但在2016版的招股說(shuō)明書中，記者在前五名生產(chǎn)型客戶的名單中卻未尋到EVERLIGHT CHEMICAL INDUSTRIAL CORP的蹤影，這意味著在2016版招股說(shuō)明書中，認(rèn)定的2014年度對(duì)該公司的銷售金額不可能超過(guò)4486.25萬(wàn)元，這與2017版招股說(shuō)明書中披露的數(shù)據(jù)，有著500萬(wàn)元以上的差額。

­　　同時(shí)，2016版招股書披露吉華集團(tuán)在2014年度向“江蘇德旺化工工業(yè)有限公司”僅銷售了4486.25萬(wàn)元，勉強(qiáng)躋身于前五大客戶名單中，與2017版招股說(shuō)明書披露的4907.52萬(wàn)元數(shù)據(jù)也相差了4百萬(wàn)元以上的差額。

­　　吉華集團(tuán)在兩份招股說(shuō)明書中披露的對(duì)貿(mào)易型客戶銷售額也同樣存在不一的情況。針對(duì)2014年銷售數(shù)據(jù)，在2017版的招股說(shuō)明書中顯示，貿(mào)易型客戶JP MIDAS INTER-NATIONAL和第3大客戶GUN-PA BOYAR MADDE VE KIMYASAL MADDELER TEKSTIL SANAYI VE TIC.LTD.STI.分別為吉華集團(tuán)貢獻(xiàn)了4656.08萬(wàn)元和4607.47萬(wàn)元的銷售額，位列前五大客戶的第二、第三位。

­　　但JP MIDAS INTERNATION-AL也未能躋身于2016版招股書在當(dāng)年的年度前五名客戶當(dāng)中，公司披露的對(duì)GUN-PA BOYAR MADDE VE KIMYASAL MADDELER TEK-STIL SANAYI VE TIC.LTD.STI.的銷售額為5487.62萬(wàn)元，相比2017版招股書多出了1100萬(wàn)元左右。

­　　記者發(fā)現(xiàn)在部分大客戶銷售收入在兩份招股說(shuō)明中金額披露相差巨大的情況下，吉華集團(tuán)在兩版招股說(shuō)明書中針對(duì)2014年度銷售總收入披露金額卻沒有變化。