­　　6月7日，央行公布5月外匯儲備數(shù)據(jù)，5月外匯儲備30535.7億美元，預(yù)期30460億美元，前值30295.3億美元。中國5月SDR計價外匯儲備22058.24億，前值22096.87億。

­　　中國5月外匯儲備繼續(xù)上升240.4億美元，為連續(xù)第四個月上升，創(chuàng)2014年6月來最長上升周期，進(jìn)一步驗證前期外匯大幅下降的趨勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，預(yù)期未來外匯儲備將進(jìn)一步穩(wěn)步回升。

­　　2016年7月以來，外匯儲備環(huán)比持續(xù)為負(fù)，且2016年11月達(dá)到了單月環(huán)比減少690.57億美元，外匯儲備的迅速流出，引發(fā)了市場對于中國資本外流的擔(dān)憂。但2017年2月以來，外匯儲備開始逐漸回升，并站穩(wěn)3萬億美元的心里關(guān)口，此次5月外匯儲備進(jìn)一步上升，且環(huán)比增加達(dá)到240.4億美元，為近3年來環(huán)比的最大增幅，外儲的回升反映出前期大幅下降的趨勢已經(jīng)得到扭轉(zhuǎn)，預(yù)期未來外匯儲備將進(jìn)一步穩(wěn)步回升。

­　　關(guān)于5月外匯儲備的大幅回升，我們認(rèn)為，主要有三方面原因：一是5月以來美元指數(shù)出現(xiàn)了較大幅度的下降，美元指數(shù)的下降使得官方儲備中歐元、日元等其他計價資產(chǎn)出現(xiàn)相應(yīng)的數(shù)值回升；二是全球債市收益率普遍下降，債券類資產(chǎn)價值大幅上升，推動了外匯儲備的上升；三是由于人民幣兌美元匯率的企穩(wěn)走高，以及中國經(jīng)濟(jì)基本面等因素，使得中國資本外流的情況大幅好轉(zhuǎn)，有利于外匯儲備的回升。

­　　5月外匯儲備的大幅回升，進(jìn)一步對人民幣匯率形成支撐。我們在《2017年投資最大難題：人民幣暴漲是“曇花一現(xiàn)”還是“趨勢逆襲”？》（作者：鄧海清、陳曦）等報告中提出，2017年人民幣匯率大概率逆襲，主要理由是中美經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策、匯率政策、資產(chǎn)價格泡沫四大背離不再，年初至今人民幣兌美元已經(jīng)升值超2%。5月外匯儲備進(jìn)一步回升，再次印證人民幣匯率貶值壓力已經(jīng)釋放完成，進(jìn)一步對人民幣匯率形成支撐，2017年人民幣匯率將“逆襲”。

­　　我們認(rèn)為，5月外匯儲備的大幅回升將從兩方面利好債券市場：一是外匯儲備的回升會使得央行對應(yīng)增加外匯占款投放，從而有利于貨幣市場的流動性；二是外匯儲備的回升將會進(jìn)一步對人民幣匯率形成支撐，從而大大減弱美元加息對中國貨幣政策的制約。

­　　對于2017年的債券市場，我們認(rèn)為“先苦后甜”，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場慢牛奠定基石。目前來看，基本面因素并不支持債市持續(xù)下跌，前期債市的利空因素一是監(jiān)管政策導(dǎo)致的配債需求下降和委外贖回，另一個是對于6月資金面的擔(dān)憂，但從監(jiān)管政策變化來看，央行對于維穩(wěn)資金面的態(tài)度非常明確，這是超市場預(yù)期的利好因素，這一預(yù)期差將導(dǎo)致債市上漲。

­　　另一個需要關(guān)注的問題是債券配置情況，從今日6月7日國債招標(biāo)結(jié)果來看，中標(biāo)利率公布之后，債券二級市場收益率有所下行，表明招標(biāo)利率比市場的預(yù)期要好，同時10年期全場倍數(shù)接近3倍，處于較高水平，也反映了配置需求并沒有市場想象的那么差。因此，我們認(rèn)為，2017年的債券市場“先苦后甜”，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場慢牛奠定基石。

­　?。ㄠ嚭Ｇ逑稻胖葑C券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、陳曦系“海清FICC”大資管頻道研究員）