3月24日，輝山乳業(yè)股價(jià)跌幅達(dá)85%，市值蒸發(fā)42億美元，緊急停牌。午后，市場留言滿天飛：副總失聯(lián)！30億債務(wù)到期！做空機(jī)構(gòu)環(huán)伺！　29分鐘，4.53億港幣，5.78%換手率，“成就”了香港證券交易所歷史上單日最大跌幅！

　　真假間，一份多達(dá)23家銀行參加的金融維穩(wěn)會(huì)議名單流出。從會(huì)議內(nèi)容看，一場政府、商業(yè)銀行、小貸公司正在合力“營救”輝山乳業(yè)。

　　畢竟這是東北最大的民企之一，涉及80多家公司，4萬多員工，就在幾天前，剛剛通過優(yōu)質(zhì)乳工程驗(yàn)收，成為國內(nèi)第四家優(yōu)質(zhì)乳認(rèn)證企業(yè)。

　　穩(wěn)定壓倒一切！但是，目前的混亂始于何時(shí)呢？我們從2016年12月16日說起。

　　渾水出47頁報(bào)告，輝山乳業(yè)被逼停

　　2016年12月16日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）發(fā)布了一份長達(dá)47頁的調(diào)查報(bào)告，稱輝山乳業(yè)至少從2014年開始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債頗多，并稱“公司估值實(shí)際接近零”。

　　渾水列舉輝山乳業(yè)“三宗罪”

　　一、牧草供應(yīng)來源欺詐。輝山乳業(yè)宣稱其用于奶牛飼養(yǎng)的苜蓿是自產(chǎn)自足，但大量證據(jù)表明這是個(gè)謊言，這家公司長期從第三方供應(yīng)商手中大量購買苜蓿；

　　二、資本開支造假。輝山乳業(yè)在其奶牛養(yǎng)殖場的資本開支方面存在造假行為，夸大了這些養(yǎng)殖場所需的花費(fèi)，夸大程度約在8.93億元到16億元之間。資本開支造假的主要目的很有可能是為了支持公司收入報(bào)表舞弊；

　　三、董事局主席轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，楊凱從公司竊取了至少1.5億元資產(chǎn)，其中涉及將一家最少擁有四個(gè)乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移。

　　該報(bào)告導(dǎo)致輝山乳業(yè)當(dāng)天股價(jià)快速下跌并暫停交易。

　　輝山乳業(yè)反擊，商業(yè)銀行開始自查

　　2016年12月16日晚間，輝山乳業(yè)對(duì)渾水報(bào)告進(jìn)行了逐條批駁，否認(rèn)了渾水的一系列指控，并宣稱，保留采取法律措施的權(quán)利。

　　2016年12月19日，輝山乳業(yè)復(fù)牌，股價(jià)小幅上漲。

　　此后，輝山乳業(yè)控股股東曾通過冠豐公司兩度增持，分別增持近2500萬股和2100萬股，冠豐公司由楊凱、葛坤作為一致行動(dòng)人全資所有。目前，他們持有輝山乳業(yè)73.21%的股權(quán)。

　　不過，由于渾水公司的報(bào)告，輝山乳業(yè)的債權(quán)人商業(yè)銀行開始自查。有消息稱，包括平安銀行、中國銀行等各大向輝山乳業(yè)董事長楊凱以及輝山借款的銀行，開始進(jìn)行調(diào)查審計(jì)，發(fā)現(xiàn)大股東挪用30億元投資沈陽房地產(chǎn)。

　　暴跌前一天省金融辦開會(huì)，23家銀行組債委會(huì)

　　3月24日，市場上流出的一份遼寧省人民政府金融工作辦公室的文件顯示，3月23日下午2點(diǎn)，遼寧省政府金融辦召開了輝山乳業(yè)集團(tuán)債權(quán)銀行工作會(huì)議，23家債權(quán)行與輝山乳業(yè)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人均出席。

　　財(cái)經(jīng)作家向小田在新浪微博曬出了這份文件，沈陽市政府、遼寧銀監(jiān)局、遼寧銀行業(yè)協(xié)會(huì)、各銀行和輝山乳業(yè)集團(tuán)參會(huì)。出席的銀行包括遼寧省開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行等23家銀行。

　　為何要開這樣的債權(quán)人會(huì)議？

　　市場傳言稱，是由中國銀行審計(jì)進(jìn)而發(fā)現(xiàn)楊凱挪用30億元資金，不過，截至記者發(fā)稿，前中國銀行并未對(duì)此作出正式回應(yīng)。

　　但是，市場流出了遼寧省金融辦的講話，主要提及以下幾個(gè)措施：

　　(一) 要求輝山乳業(yè)讓出部分股權(quán)以獲得足夠資金，爭取兩周以后恢復(fù)付息能力，四周以后解決資金流動(dòng)性問題。

　　(二) 政府通過花9000多萬元購買輝山的一塊土地來為輝山乳業(yè)注入資金，幫助輝山乳業(yè)渡過難關(guān)。

　　(三) 要求各金融機(jī)構(gòu)對(duì)輝山乳業(yè)這次欠息作為特例，不上征信不保全不訴訟。

　　(四) 成立債權(quán)委員會(huì)，并由最大債權(quán)人中國銀行擔(dān)任主席，第二大債權(quán)人九臺(tái)農(nóng)村商業(yè)銀行擔(dān)任副主席，目的是維穩(wěn)。

　　(五) 省金融辦派出國有銀行處、商業(yè)銀行處、租賃處和普惠處四個(gè)處協(xié)助債權(quán)委員會(huì)與各類型資金方溝通與管理。其中，普惠處對(duì)接小貸公司。

　　開這樣的會(huì)，沈萌如分析，“不排除有輝山乳業(yè)有債務(wù)重組的可能，但是這個(gè)原因不至于引發(fā)暴跌。”

　　24日一場股市屠殺，關(guān)鍵都稱很突然

　　3月24日11點(diǎn)31分，輝山乳業(yè)成交量陡增，股價(jià)突然直瀉千里，創(chuàng)歷史最大跌幅，股價(jià)一度跌破0.30港元，刷新歷史新低，收盤價(jià)報(bào)0.42港元，跌幅達(dá)85%。午間，輝山乳業(yè)緊急停牌。

　　“公司股價(jià)暴跌，我一點(diǎn)準(zhǔn)備都沒有”。對(duì)于股價(jià)暴跌，輝山乳業(yè)董事長楊凱表示沒準(zhǔn)備，不知情。

　　“從交易數(shù)據(jù)看，輝山乳業(yè)的股價(jià)開始下跌，進(jìn)而引發(fā)交易量攀升，越跌越賣，越賣越跌。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，不排除部分港股通資金南下進(jìn)行的恐慌式拋售。

　　在沈萌看來，從交易量來看，輝山乳業(yè)的換手率挺高，畢竟輝山乳業(yè)股票流通量并不多，所以很容易操縱價(jià)格，“下跌過于突然，不是件正常的事。”

　　不過，今日，渾水對(duì)于輝山乳業(yè)的暴跌也表示“意想不到”，創(chuàng)始人Carson Block在舊金山接受彭博社采訪時(shí)稱，“我絕對(duì)沒有預(yù)計(jì)到會(huì)發(fā)生這種情況，我們首次發(fā)布報(bào)告后，這支股票數(shù)月來走勢(shì)平穩(wěn)，今天沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。”

　　“做空機(jī)構(gòu)可能會(huì)從輝山乳業(yè)的暴跌中獲得巨額收益，但希望這一風(fēng)波不會(huì)影響到輝山乳業(yè)的市場和企業(yè)生存。”乳品分析師宋亮接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)直言不諱。

　　上交所稱，對(duì)輝山乳業(yè)股價(jià)大幅波動(dòng)非常關(guān)注，已提示投資者風(fēng)險(xiǎn)，并注重加強(qiáng)適當(dāng)性管理。已提請(qǐng)港交所督促相關(guān)上市公司及時(shí)準(zhǔn)確完整地向投資者進(jìn)行信息披露。

　　輝山乳業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)《國際金融報(bào)》記者稱，目前公司正在核實(shí)和調(diào)查具體情況，一切以公告為準(zhǔn)。

　　債權(quán)人會(huì)不會(huì)倒下？平安先“躺槍”

　　暴跌不會(huì)是事件的結(jié)束，輝山乳業(yè)債務(wù)問題一定還會(huì)發(fā)酵。所有債權(quán)人中，平安銀行因與其發(fā)生的一筆股權(quán)質(zhì)押而“中槍”。

　　2016年12月27日，輝山乳業(yè)公告稱，2015年6月5日，楊凱控制并作為控股股東的冠豐（Champ Harvest Limited）曾與中國平安旗下平安銀行簽署2年期貸款協(xié)議，貸款額為24億港元。截至2016年底，這筆貸款仍有21.41億港元余額，而且還款期將延長1年。作為質(zhì)押品，平安銀行目前持有輝山乳業(yè)共34.34億股，占已發(fā)行股本約25.48%。

　　對(duì)此，針對(duì)媒體報(bào)道的關(guān)于“平安銀行持有輝山乳業(yè)25%股份”一事，平安銀行今日發(fā)給《國際金融報(bào)》記者的回復(fù)稱，截至2017年3月24日，輝山乳業(yè)在平安銀行的貸款余額為21.42億港元，質(zhì)押的股份總數(shù)為34.34億股，“平安銀行及股東中國平安未持有輝山乳業(yè)股份。”

　　根據(jù)市值統(tǒng)計(jì)，截至昨日收市，這批質(zhì)押股份市值高達(dá)96.1億港元，但到今日收盤，市值約14.4億港元，換言之，平安銀行損失至少7億港元（借款21億元，現(xiàn)在市值仍有14億，剩下約7億）。

　　受該消息影響，中國平安下午由漲轉(zhuǎn)跌，報(bào)收于36.55元，跌幅0.05%，平安銀行報(bào)收9.19元，跌幅0.11%。

　　那么，平安銀行有沒有強(qiáng)制斬倉？

　　有市場人士判斷，類似這樣的暴跌，可能來不及斬倉。

　　平安銀行稱，目前，輝山乳業(yè)已停牌，具體情況尚待輝山乳業(yè)公告澄清，正進(jìn)一步了解相關(guān)情況，將采取各項(xiàng)措施保障信貸資金安全。

　　“不排除輝山乳業(yè)的大股東股份做了質(zhì)押，有人背后搞他，讓他為了填平抵押品缺口而再次陷入困境。”沈萌告訴記者。

　　“股價(jià)暴跌近九成，如果真的是股權(quán)質(zhì)押斬倉造成，未必是壞事。”一位不愿具名的私募機(jī)構(gòu)人士向記者表示，如果大股東挪用資金投資地產(chǎn)是事實(shí)，那么在投資者當(dāng)下悲觀的情況下，可能會(huì)“利空出盡是利好”，因?yàn)榇饲鞍ㄉ蜿栐趦?nèi)的二三線房價(jià)都出現(xiàn)上漲，大股東甚至可能有較多資產(chǎn)增值。

　　值得注意的是，香港金融機(jī)構(gòu)間流傳消息稱，輝山乳業(yè)管理層公司執(zhí)行董事、高級(jí)副總裁葛坤疑似失聯(lián)，但目前尚未獲得官方確認(rèn)。

　　據(jù)公開資料，葛坤于2011年6月28日獲委任為中國輝山乳業(yè)控股有限公司董事,并于2013年9月5日調(diào)任為執(zhí)行董事。葛女士于2011年2月出任副總裁職務(wù),于2012年12月晉升為高級(jí)副總裁,主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)的銷售及品牌建立、人力資源及政府事務(wù)。

　　也許，債券冰山才揭開一角。