投資者投資經(jīng)驗(yàn)認(rèn)定難

　　多家公募人士認(rèn)為，投資者經(jīng)驗(yàn)認(rèn)定在實(shí)際操作中難以界定。

　　北京一位中型公募市場(chǎng)部人士認(rèn)為，投資者的投資經(jīng)驗(yàn)不好界定，投資者適當(dāng)性原則的核心是風(fēng)險(xiǎn)匹配：投資者與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)匹配，將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者?，F(xiàn)在要認(rèn)定“高、中、低”至少三類風(fēng)險(xiǎn)偏好評(píng)價(jià)，還需兼顧“普通、專業(yè)”評(píng)價(jià)體系，在實(shí)際操作中是分開評(píng)價(jià)還是組合評(píng)價(jià)需要明確。

　　“另外，我們還需要做最難的投資者信用鑒別。”該人士稱，“投資者投資經(jīng)驗(yàn)只需要完善風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)卷就可以，但投資者信用鑒別最難，因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)家缺乏統(tǒng)一的征信體系，我們現(xiàn)在理解的信用鑒別就是類似辦房貸時(shí)查信用，如果每次買個(gè)基金，還需要投資者在央行的信用報(bào)告，這個(gè)流程就太麻煩了。”

　　新沃基金一位市場(chǎng)部人士則表示，他們?cè)谡J(rèn)定投資者投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，會(huì)對(duì)線上銷售系統(tǒng)進(jìn)行信息采集改造，以滿足對(duì)普通投資者的收入來(lái)源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、誠(chéng)信狀況等因素綜合評(píng)估來(lái)確定普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

普通投資者特別保護(hù)機(jī)制需細(xì)化

　　《投資者適當(dāng)性辦法》還針對(duì)普通投資者設(shè)立了特別保護(hù)機(jī)制，比如禁止主動(dòng)推介錯(cuò)配產(chǎn)品、舉證責(zé)任倒置、特別注意義務(wù)等。

　　北京一家大型公募機(jī)構(gòu)銷售部人士稱，這一規(guī)定明顯加重了金融機(jī)構(gòu)責(zé)任，但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下也是可以理解的，關(guān)鍵還是落實(shí)到執(zhí)行層面。比如為投資者揭示“高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的特別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”、給予“更多的考慮時(shí)間”等要求， 如何適度而有效地在基金風(fēng)險(xiǎn)揭示文件中“落地”， 還需要具體細(xì)則予以明確。

　　“關(guān)于在糾紛中的責(zé)任分配，依然沒(méi)有確定性的說(shuō)法；銷售機(jī)構(gòu)如何自證已經(jīng)盡到義務(wù)，仍然缺乏完善的技術(shù)性解決方案。”該人士稱。

　　新沃基金上述市場(chǎng)部人士表示，針對(duì)這個(gè)規(guī)定，我們首先要完善基金公司內(nèi)部制度及相關(guān)工作程序，在制度設(shè)計(jì)中規(guī)避向投資者推介不符合自身風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。其次，會(huì)增加溝通及甄別成本，部分投資者因程序繁瑣放棄購(gòu)買產(chǎn)品的可能性將提高。但新規(guī)中也提到投資者應(yīng)在聽取相關(guān)意見基礎(chǔ)上自身要審慎決策，并獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，這是有助于理性投資的。

　　“短時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者需要有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程，在銷售中增加溝通成本，但相信通過(guò)制度的不斷完善以及投資者教育的開展，對(duì)于銷售工作應(yīng)該不會(huì)有太多影響。”該市場(chǎng)部人士稱。

留痕要求或影響基金銷售

　　《投資者適當(dāng)性辦法》還增加了留痕要求，基金銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者履行告知、警示義務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全過(guò)程錄音或者錄像；通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式進(jìn)行的，應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)。

　　新沃基金上述市場(chǎng)部人士對(duì)此解讀，根據(jù)《投資者適當(dāng)性辦法》的要求，線上銷售時(shí)當(dāng)投資者選擇與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)不適配的產(chǎn)品時(shí)，需提示“不適合您購(gòu)買”；若投資者仍主動(dòng)要求購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，系統(tǒng)應(yīng)判斷其是否屬于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的投資者，如投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低級(jí)別，則就產(chǎn)品對(duì)其承受能力進(jìn)行特別的風(fēng)險(xiǎn)警示；投資者再次堅(jiān)持購(gòu)買，才可銷售相關(guān)產(chǎn)品，并需要系統(tǒng)兩次留痕。

　　該人士稱，這種二次確認(rèn)充分揭示了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，有助于避免投資者一時(shí)沖動(dòng)而購(gòu)買不適配的產(chǎn)品，客觀上起到了保護(hù)投資者的作用，但也有可能影響用戶體驗(yàn)。

　　除了上述影響外，新規(guī)對(duì)基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也將增加很多限制因素。北京上述中型公募市場(chǎng)部人士稱，一般而言，公募設(shè)計(jì)產(chǎn)品一般會(huì)考慮流動(dòng)性、到期期限、杠桿情況、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性、投資方向和投資范圍等，現(xiàn)在新規(guī)對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出更多限制性因素，如對(duì)產(chǎn)品類型、風(fēng)險(xiǎn)程度、安全性以及如何匹配“高、中、低”三類風(fēng)險(xiǎn)偏好，如何區(qū)分“專業(yè)、普通投資者”等。

　第三方銷售機(jī)構(gòu)：操作復(fù)雜性提升轉(zhuǎn)化率或下降

　　《投資者適當(dāng)性辦法》推出后引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛討論，有人認(rèn)為監(jiān)管趨嚴(yán)將對(duì)第三方銷售機(jī)構(gòu)銷售規(guī)模造成較大影響，但多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士稱，新規(guī)實(shí)施后，第三方銷售以普通投資者為主體的客戶格局不會(huì)改變，投資者向線上遷移的大趨勢(shì)也會(huì)延續(xù)，新規(guī)會(huì)導(dǎo)致用戶操作復(fù)雜性提升，轉(zhuǎn)化率有所下降，但此類程序性要求并不至于導(dǎo)致行業(yè)的洗牌。

普通投資者為主體的格局不變

　　多位接受采訪的第三方銷售機(jī)構(gòu)人士稱，由于普通投資者在第三方銷售機(jī)構(gòu)中的客戶主體地位不變，《投資者適當(dāng)性辦法》對(duì)第三方銷售影響并不大。

　　錢景財(cái)富CEO趙榮春認(rèn)為，第三方銷售公司開展線上銷售業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，只是新規(guī)中適用產(chǎn)品的一小部分；而面向的投資者也基本上仍是新規(guī)中的“普通投資者”，目前第三方銷售公司開展線上銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)普遍采取了一定的投資者適當(dāng)性管理措施，新規(guī)對(duì)第三方銷售機(jī)構(gòu)的影響并不大。

　　乾道金融總裁趙靖?jìng)ヒ脖硎?，以前是從產(chǎn)品層面區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，現(xiàn)在從投資人角度增加了專業(yè)投資者和普通投資者區(qū)分；此前客戶分類是機(jī)構(gòu)自己做，現(xiàn)在監(jiān)管層集中對(duì)投資者做出分類；從投資產(chǎn)品和投資流程上，新規(guī)也都進(jìn)行了細(xì)化和規(guī)范。

　　在趙靖?jìng)タ磥?lái)，由于普通投資人本來(lái)就是第三方銷售機(jī)構(gòu)的投資主體，《投資者適當(dāng)性辦法》對(duì)公司的銷售運(yùn)作影響并不大。

操作復(fù)雜性提升 轉(zhuǎn)化率或下降

　　談及新規(guī)對(duì)用戶投資操作的影響，趙榮春認(rèn)為，新規(guī)的要求更加規(guī)范明確，對(duì)于銷售業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，用戶的線上體驗(yàn)尤其是移動(dòng)端的體驗(yàn)可能有一定程度的降低，操作流程變長(zhǎng)，但銷售業(yè)務(wù)整體往線上遷移的趨勢(shì)是不變的。

　　在趙榮春看來(lái)，在實(shí)際操作中，關(guān)于線上銷售，以往規(guī)定要求的評(píng)價(jià)體系的評(píng)定主要來(lái)自用戶填寫的調(diào)查問(wèn)卷，現(xiàn)在或需要仿照私募基金的方式增加更多表單，并聲明用戶如實(shí)填寫；而柜臺(tái)業(yè)務(wù)方面，需要對(duì)操作規(guī)程做出一定的修改，例如機(jī)構(gòu)投資者要提交管理人的個(gè)人資料等；對(duì)后臺(tái)系統(tǒng)的影響在于新系統(tǒng)的建設(shè)和開發(fā)，例如分級(jí)系統(tǒng)、告知警示留痕、用戶資料留存管理、影音材料的收集等，都需要新的投入；而對(duì)前端系統(tǒng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上的銷售，主要影響在于用戶體驗(yàn)中會(huì)加入更多的資料提交、警示告知以及影音采集，用戶操作復(fù)雜性提升，轉(zhuǎn)化率可能會(huì)下降。

　　趙靖?jìng)ヒ脖硎荆趯?shí)際銷售中，尤其是銷售信托和私募基金已經(jīng)做了普通和專業(yè)投資者的區(qū)分。目前，銷售公募基金也增加了區(qū)分普通和專業(yè)投資者的要求，這需要公司對(duì)底層數(shù)據(jù)庫(kù)做出調(diào)整，在數(shù)據(jù)庫(kù)之上，產(chǎn)品流程和用戶操作流程也都需要做出相應(yīng)完善。

留痕要求對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)影響小

　　針對(duì)新規(guī)增加的留痕要求，多家第三方機(jī)構(gòu)也認(rèn)為影響并不是很大。

　　趙榮春認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)基金銷售過(guò)程中需要更規(guī)范的操作規(guī)程和完善的電子化賬戶風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)以及留痕、留存系統(tǒng)。在具體銷售方面，“服務(wù)”的特性更加突出，而不僅僅是銷售功能。新規(guī)對(duì)于銷售經(jīng)營(yíng)的要求更加細(xì)化，懲戒措施也更加具體，這對(duì)機(jī)構(gòu)是一種威懾。

　　在趙榮春看來(lái)，留痕要求對(duì)基金銷售規(guī)模預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生影響。投資者往線上遷移的趨勢(shì)不變，規(guī)范流程對(duì)銷售機(jī)構(gòu)可能是一個(gè)利好，讓用戶對(duì)線上購(gòu)買方式更加信賴，但系統(tǒng)建設(shè)的成本有所提升，對(duì)于機(jī)構(gòu)的研發(fā)能力是一種考驗(yàn)。

　　趙靖?jìng)ヒ脖硎?，《投資者適當(dāng)性辦法》新增的留痕要求比較關(guān)鍵，但只要監(jiān)管層細(xì)化規(guī)定要求，公司會(huì)按照監(jiān)管要求讓相關(guān)的項(xiàng)目留痕，官網(wǎng)、APP等都會(huì)根據(jù)要求做出調(diào)整，并對(duì)投資者操作做好風(fēng)險(xiǎn)提示。為做好留痕等相關(guān)工作，第三方銷售會(huì)增加系統(tǒng)改造成本，短期影響會(huì)有，但對(duì)基金銷售大格局影響并不大。

　　趙靖?jìng)フJ(rèn)為，從銷售機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，這類程序性要求并不是銷售機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)的核心問(wèn)題，并不至于導(dǎo)致行業(yè)的洗牌。

　　“在這一系列要求中，最重要的是貫徹‘買者自負(fù)’原則，把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品推給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。從宏觀上看，近兩年的監(jiān)管在不斷加強(qiáng)，投資者保護(hù)力度不斷增強(qiáng)，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和金融領(lǐng)域去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，這樣的舉措也是很有必要的。”趙靖?jìng)シQ。

　　附件：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》