­　　海通證券姜超認(rèn)為，本輪商品價(jià)格上漲是一次性的，而不具備持續(xù)性，從年內(nèi)短期來(lái)看是通脹，但是看的更遠(yuǎn)一點(diǎn)，在今年豬價(jià)、油價(jià)、鋼價(jià)等等全部上漲以后，明年如果沒(méi)有需求的支撐，單憑供給的故事難以推動(dòng)價(jià)格的持續(xù)上漲。

­　　而在需求方面，其實(shí)今年上半年的需求是比較穩(wěn)定的，主要?dú)w功于地產(chǎn)需求的提升，地產(chǎn)銷(xiāo)量面積持續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)新開(kāi)工和投資增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。但是房地產(chǎn)行業(yè)本身也面臨需求萎縮的問(wèn)題，過(guò)去一年一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)同比漲幅25%，百城房?jī)r(jià)同比漲幅11%，這意味著如果要保持每年地產(chǎn)銷(xiāo)售面積不變，居民就要多掏11%的資金。如果要保持地產(chǎn)銷(xiāo)售面積每年增長(zhǎng)10%，房?jī)r(jià)也漲10%，那么居民就要多掏20%的資金。如果假定居民買(mǎi)房平均首付比例50%，其余50%靠貸款，那么在收入穩(wěn)定的情況下，房貸增速必須保持在40%以上的增長(zhǎng)。

­　　14年居民房貸（中長(zhǎng)期貸款）月均1800億，到了15年達(dá)到月均2500億，而在今年前5個(gè)月月均達(dá)到4100億，過(guò)去兩年的年均增速都在40%以上，在5月份的單月規(guī)模已經(jīng)突破5000億，占1萬(wàn)億新增貸款總額的一半。按照這個(gè)速度下去，以后我們每個(gè)月1萬(wàn)億的信貸就全部用來(lái)放房貸了，別的都不用干了。難道我們以后能夠每個(gè)月放1萬(wàn)億的房貸嗎？如果超過(guò)了居民的支付能力，是不是地產(chǎn)銷(xiāo)量增速會(huì)在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間由正轉(zhuǎn)負(fù)，從而導(dǎo)致地產(chǎn)投資的再度下滑呢？

­　　所以，當(dāng)前股債商品的齊漲，未來(lái)最有可能漲不動(dòng)的其實(shí)是商品價(jià)格。從通脹的邏輯來(lái)看，本輪通脹已經(jīng)走到了中后期，接近尾聲了，可能在年底由于低基數(shù)效應(yīng)通脹還會(huì)有小幅反彈，但是明年的通脹注定是一路回落的。

­　　看得更多一點(diǎn)、更遠(yuǎn)一點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)全球都在落入日本式的增長(zhǎng)陷阱，大家人口都老齡化、創(chuàng)新遇到瓶頸，經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)，又無(wú)力改革長(zhǎng)期放水，陷入長(zhǎng)期通縮。因而在本輪房?jī)r(jià)和通脹周期結(jié)束之后，未來(lái)中國(guó)物價(jià)長(zhǎng)期可能還是會(huì)走向通縮，而這也意味著資產(chǎn)配置的邏輯未來(lái)或許會(huì)重新發(fā)生變化。

­　　在過(guò)去的半年一直建議配置實(shí)物類(lèi)資產(chǎn)及其映射，因?yàn)樵跍浀沫h(huán)境下實(shí)物資產(chǎn)最保值。但是如果未來(lái)價(jià)格逐漸到頂甚至漲不動(dòng)了，那么實(shí)物類(lèi)資產(chǎn)就沒(méi)有太大的配置價(jià)值了，除了有金融屬性的黃金以外。

­　　而在從通脹重新轉(zhuǎn)向通縮的過(guò)程中，應(yīng)該開(kāi)始重新重視金融資產(chǎn)、尤其是債券市場(chǎng)。從國(guó)際比較來(lái)看，目前全球一堆的負(fù)利率國(guó)債，而我們的10年期國(guó)債利率依然高達(dá)3%左右，因而相對(duì)來(lái)看配置價(jià)值突出。未來(lái)半年到一年內(nèi)長(zhǎng)期國(guó)債利率必然會(huì)再次創(chuàng)出新低，甚至不排除創(chuàng)出歷史新低。利率的長(zhǎng)期走勢(shì)還是趨于零，也就是我們?cè)?4年提出的零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)。而股市應(yīng)該從關(guān)注漲價(jià)逐漸轉(zhuǎn)向關(guān)注利率重新下降帶來(lái)的相關(guān)機(jī)會(huì)，也需要防范經(jīng)濟(jì)下滑需求回落帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。