­　　近日，國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平稱，經(jīng)過2013-2015年上半年的牛市，未來股市需要休養(yǎng)生息，在無風(fēng)險利率難降、風(fēng)險偏好難升的大背景下，驅(qū)動市場的力量重新回歸基本面，業(yè)績?yōu)橥酰瑢ふ艺娉砷L。

­　　原文如下：

­　　我們在2015年4月預(yù)判“經(jīng)濟(jì)L型，牛市有頂部”，A股2個月后在實(shí)現(xiàn)2014年的5000點(diǎn)預(yù)測后見頂，宏觀經(jīng)濟(jì)漸呈L型走勢。2015年下半年判斷“一線房價翻一倍”。

­　　2016年1月4日提出“休養(yǎng)生息”。3月8日春季展望《休養(yǎng)生息，我在春天等你》預(yù)判“全年主基調(diào)休養(yǎng)生息，賣出高風(fēng)險偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的抱團(tuán)，推薦黃金、大宗、地產(chǎn)?！眱蓵昂筇岢龃杭拘星?。

­　　2014-2015年，房地產(chǎn)投資下滑、企業(yè)去庫存、強(qiáng)勢人民幣拖累出口是引發(fā)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)下行并倒逼貨幣寬松的主要力量。2016年初，隨著房地產(chǎn)投資觸底回升、庫存在歷史低位、美元走弱人民幣暫穩(wěn)出口觸底，經(jīng)濟(jì)增速換擋的第三階段完成，從快速下滑期進(jìn)入緩慢探底期。當(dāng)前是周期性觸底，而非結(jié)構(gòu)性觸底。未來1-2年政治經(jīng)濟(jì)周期下，經(jīng)濟(jì)短期W型，中期L型，長期只有改革才有望U型復(fù)蘇。

­　　2014年貨幣超發(fā)以來，貨幣供應(yīng)增速與GDP增速裂口張大，表明超發(fā)貨幣未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而用于維持龐氏融資滾雪球，貨幣流通速度下降，以及推升股市、房市、商品、消費(fèi)品等廣義價格上漲。2016年初，隨著經(jīng)濟(jì)L型和通脹預(yù)期抬頭，貨幣政策可能回歸中性觀察期。2015年下半年以來，M1M2剪刀差走闊，意味著超發(fā)貨幣并未傳導(dǎo)到房地產(chǎn)和基建以外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣乘數(shù)下降。存款活化，貨幣堆積在房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府手上，民間投資和居民消費(fèi)受到擠壓。考慮到經(jīng)濟(jì)L型、產(chǎn)能過剩、貨政回歸穩(wěn)健、菜價降、豬價接近見頂、商品回調(diào)、美聯(lián)儲加息預(yù)期調(diào)整等，通脹整體溫和并有望漲幅放緩。

­　　供給側(cè)改革是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。近期政策可能嘗試通過加杠桿移杠桿來去產(chǎn)能去庫存。面對地方融資平臺、產(chǎn)能過剩國企、三四線房企等三大資金黑洞，對策分別是債務(wù)置換、債轉(zhuǎn)股、刺激房市。走到今天，面對跨越中等收入陷阱，中國在經(jīng)濟(jì)改革技術(shù)方案上仍然有解，無非是拿出勇氣回歸常識，國企改革動產(chǎn)權(quán)、放松服務(wù)業(yè)管制、實(shí)施大規(guī)模減稅改善預(yù)期、出清過剩產(chǎn)能、建立新的干部考核和激勵機(jī)制、保持貨幣政策中性、加強(qiáng)對私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

­　　經(jīng)過2013-2015年上半年的牛市，未來股市需要休養(yǎng)生息，在無風(fēng)險利率難降、風(fēng)險偏好難升的大背景下，驅(qū)動市場的力量重新回歸基本面，業(yè)績?yōu)橥?，尋找真成長。受經(jīng)濟(jì)L型、通脹預(yù)期、貨政回歸中性、美聯(lián)儲加息預(yù)期調(diào)整等影響，債市休整。房價上漲從一線向二三線蔓延。美元階段性見頂?shù)栽趶?qiáng)勢周期。受經(jīng)濟(jì)波動、供給側(cè)改革、通脹預(yù)期、美元指數(shù)等影響，大宗商品價格波動性加大。

­　　風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息與強(qiáng)勢美元；新興市場債務(wù)違約；中國經(jīng)濟(jì)L型只是弱平衡并容易被打破；三大資金黑洞龐氏融資滾雪球，隨后無序去杠桿和資金鏈斷裂，引發(fā)信用市場傳染；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；在各環(huán)節(jié)鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場誤讀及放大。（文：國君宏觀任澤平、張慶昌、熊義明）