隨著歲末年初審計工作的展開，并購重組結(jié)果不如意的案例集中出現(xiàn)。近期，A股頻繁曝出上市公司與并購標的發(fā)生“沖突”的情況，子、孫公司失控現(xiàn)象引發(fā)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，這既是上市公司盲目并購重組留下的后遺癥，也與上市公司管理失當有關(guān)。瘋狂并購的“警鐘”已經(jīng)敲響，在市場和監(jiān)管的雙重引導(dǎo)下，未來盲目跨界炒概念、追逐熱點炒題材的并購重組將會大幅減少，更加謹慎理性的產(chǎn)業(yè)整合將成主流。

　　“失控”頻現(xiàn)

　　運用好并購重組可以助推上市公司業(yè)績，運用不當也可能給公司埋下各種“地雷”，如收購標的突然“失控”。近期，A股就接連曝出多起上市公司收購標的失控事件。

　　2017年12月26日，飛利信公告，由于持有天億達40%股權(quán)的股東不配合，導(dǎo)致公司截至目前無法正常對天億達進行審計，公司目前未能取得對于天億達公司的實際控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)及知情權(quán)。為避免給上市公司造成損失，全資子公司北京飛利信電子以7800萬元的原價將天億達60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司飛利信投資控股。天億達60%股權(quán)是飛利信在2017年2月收購得來，持有時間還不到1年，當時的收購價格也是7800萬元。

　　無獨有偶，2015年11月以15.66億元現(xiàn)金跨界收購博雅干細胞80%股權(quán)的新日恒力2017年12月26日晚公告，博雅干細胞2017年度預(yù)審計工作不能正常進行，公司已失去對博雅干細胞的控制，將會對公司將造成重大影響。華測檢測2017年12月19日發(fā)布關(guān)于控股子公司華測瑞歐存在資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移風(fēng)險的提示性公告，稱公司委派的財務(wù)負責(zé)人被華測瑞歐總經(jīng)理強制休假，隨后雙方的一系列爭斗接連曝光，從而暴露出華測檢測目前遭遇無法全面正常控制華測瑞歐的風(fēng)險。

　　深市某上市公司董事長日前對記者表示，這些案例給他和公司敲響了警鐘，“我們以后如果進行并購重組，肯定會切實做好標的各項審查，尤其會重點考察標的實控人及管理團隊的人品。”

　　涉事公司也紛紛表示以后會吸取“教訓(xùn)”。飛利信表示，通過天億達的事件，公司以后會更加謹慎，會更加注重有效管理，對實際經(jīng)營者的品性會做更多了解。華測檢測表示，今后將進一步加強風(fēng)險控制流程和人員配置，在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時將風(fēng)險控制到最低。

　　并購重組“后遺癥”

　　對于“失控”頻出的原因，分析人士指出，這是上市公司盲目并購重組留下的后遺癥，許多因為業(yè)績對賭失敗而引發(fā)糾紛。

　　深圳某私募人士介紹，此前火爆的并購重組背后，盲目高溢價、高估值疊加高額業(yè)績承諾的“三高”模式頗為流行，從而埋下“地雷”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，A股上市公司并購重組異常活躍，其中2015年、2016年的總交易規(guī)模均超過2萬億元。在助力上市公司進行產(chǎn)業(yè)鏈整合、提升競爭力的同時，并購重組的一些負面效果也逐漸顯現(xiàn)，在2017年開始集中爆發(fā)，如上市公司多次出現(xiàn)大額商譽減值、業(yè)績承諾不達標等。

　　“失控也可能與上市公司管理失當有關(guān)，超越權(quán)限或者太過放松的管理都可能引發(fā)糾紛。”上述私募人士介紹，有的上市公司存在占用子公司資金、否決子公司既定決策等行為，也有的上市公司過于信奉職業(yè)經(jīng)理人制度，或者對子公司管理松散，容易被架空，從而失去對子公司的控制。

　　“收購標的失控對上市公司影響有大有小，首先要根據(jù)占上市公司體量的大小來確定。”某券商投行人士介紹，其次還要看上市公司在財務(wù)統(tǒng)計、風(fēng)險把控等方面采取的預(yù)防措施是否得力，“不管最終能否奪回控制權(quán)，從并購開始到奪回控制，這期間花費的人力、時間和資金成本都會對上市公司造成影響。不管是上市公司或是投資者，都應(yīng)警惕。”

　　謹慎理性將成主流

　　事實上，針對包括“失控”在內(nèi)的各種并購重組后遺癥，監(jiān)管層早已關(guān)注并積極化解其中的風(fēng)險。

　　深交所日前給飛利信下發(fā)問詢函，要求公司說明未能對天億達進行審計的具體原因，是否對收購標的管控存在不足，是否與交易對方簽訂業(yè)績對賭協(xié)議，如果是還要說明是否因承諾業(yè)績產(chǎn)生糾紛。上交所向新日恒力下發(fā)問詢函，要求公司補充披露失去對博雅干細胞的控制對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響，同時要求博雅干細胞說明其對上市公司安排的預(yù)審計工作不予配合的相關(guān)情況、原因和依據(jù)。

　　去年以來，在一系列監(jiān)管政策的影響下，A股并購重組市場正在發(fā)生一系列變化，“忽悠式”、跟風(fēng)式及盲目跨界重組大幅度減少，追求產(chǎn)業(yè)整合、具有協(xié)同效應(yīng)的理性并購占比正在增多。

　　“過去幾年非常流行的盲目跨界炒概念、追逐熱點炒題材的并購重組將更加困難，監(jiān)管力度會進一步加大。”廣州某投資公司負責(zé)人認為，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級背景下，并購重組依然是資本市場資源整合的重要手段，而產(chǎn)業(yè)并購會逐漸成為并購重組市場的主流，并有望得到政策重點支持。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)整合單數(shù)占比不斷提高。2017年，橫向整合的重大資產(chǎn)重組達346起，較上年增長46%，而多元化戰(zhàn)略的跨界收購年內(nèi)發(fā)生116起，同比增長僅3.57%，在所有重組事件中的占比也降至不足兩成。

　　“并購重組是企業(yè)發(fā)展的機遇，但伴隨巨大風(fēng)險。從初期的目標企業(yè)價值評估到后期的業(yè)務(wù)板塊整合、業(yè)績承諾兌現(xiàn)，并購重組的每一個環(huán)節(jié)都存在不確定性。”該負責(zé)人表示，對上市公司而言，應(yīng)注重謀求企業(yè)戰(zhàn)略升級與產(chǎn)業(yè)鏈的整合，而不是迷失在對熱門題材的追逐和套利上，“在市場和監(jiān)管的雙重引導(dǎo)下，未來更加謹慎理性的產(chǎn)業(yè)整合并購將成主流。”