大盤近期連續(xù)三個交易日圍繞2400點整數(shù)關口展開震蕩走勢，多空爭奪相當激烈，大盤最終收盤在2395點，近一個月后滬指收盤再次回到2400點之下。縱觀本輪反彈行情，根本原因就是基于宏觀調(diào)控政策的預調(diào)微調(diào)導致流動性放松，但是在多重利空打壓之下，政策利好預期多數(shù)被對沖，遠水難解近渴。在歐美債務危機愈演愈烈、國內(nèi)新股擴容不斷雙重沖擊下，大盤重新回落到2400點下方弱勢震蕩。當然，任何事物都有兩面性，外圍環(huán)境越差促使經(jīng)濟硬著陸風險加大，很有可能導致政策更大力度的轉(zhuǎn)向與放松。在當下變數(shù)仍然較多的背景下，投資者首選投資策略仍然是靜觀其變，等待不確定因素的消化。具體來看，可以從以下幾個方面分析：

　　首先，經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)回落趨勢，中國11月匯豐制造業(yè)PMI初值48.0并未顯著超出預期，但是整體經(jīng)濟下行風險仍然籠罩市場，主流資金仍然不敢貿(mào)然入場。11月23日，匯豐與調(diào)研機構Markit聯(lián)合公布，中國11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值為48.0，經(jīng)歷上月短暫反彈后再度下滑，回落至榮枯分界線50以下。11月匯豐制造業(yè)PMI初值較10月終值51.0下降3個點，創(chuàng)32個月以來新低。主要是受產(chǎn)出大幅回落影響，產(chǎn)出指數(shù)錄得46.7，降幅為2009年3月以來最大，顯示制造業(yè)活動進一步陷入萎縮。數(shù)據(jù)出臺，多空雙方有著完全不同解讀方式，多方認為，經(jīng)濟下行風險加大可能倒逼政策進一步松動;空方認為經(jīng)濟下行風險仍在釋放，對股市造成較大沖擊。其實，對數(shù)據(jù)如何解讀的核心邏輯仍然來自于政策能否快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行風險，以及經(jīng)濟見底時間點的判斷。初步判斷中國宏觀經(jīng)濟將在明年二季度見底，前提仍然是歐美債務危機得到控制，國內(nèi)通脹回落，貨幣政策定向?qū)捤?。由此可見，在?jīng)濟何時見底問題上仍然存在較多的不確定性。從股市表現(xiàn)看，就是反彈力度不夠強、增量資金入市不堅決、藍籌股板塊持續(xù)低迷。由此可見，后續(xù)宏觀經(jīng)濟政策如何調(diào)整化解經(jīng)濟硬著陸風險仍然是影響行情走勢的關鍵因素。短期來看，需要觀察政策走向以決定投資策略。

　　其次，市場是否再創(chuàng)新低仍然取決于宏觀調(diào)控政策，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策，仍是判斷經(jīng)濟乃至股市走勢的核心要素。縱觀本輪反彈行情，呈現(xiàn)明顯的“八二”分化現(xiàn)象，以文化、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為代表的小市值板塊輪番啟動，在很大程度了激活了市場人氣，但無奈“胳膊擰不過大腿”，在地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等權重股反復走低拖累下，反彈最終告一段落。隨著固定資產(chǎn)投資增速放緩以及銀行信貸進一步收縮，投資拉動效應減弱，房地產(chǎn)行業(yè)首當其沖遭受重創(chuàng)，直接相關行業(yè)如鋼鐵、水泥、建筑建材受到?jīng)_擊，銀行、家電等也都受到拖累，因此何時地產(chǎn)調(diào)控到位仍是判斷藍籌股行情啟動的重要依據(jù)。根據(jù)地產(chǎn)行業(yè)分析師判斷，目前房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)開始步入冬天，房價出現(xiàn)明顯拐點，政策沒有繼續(xù)加碼的必要，關鍵是房價何時回到合理范圍之內(nèi)，我們預計一線城市房價下跌10%之后可能會出現(xiàn)政策局部放松，導致成交量回升并且推動地產(chǎn)市場回暖。短期來看，仍需關注地產(chǎn)調(diào)控政策變化，在沒有明確松動信號之前，地產(chǎn)、銀行等藍籌股仍缺乏系統(tǒng)性機會。

　　從二級市場走勢看，2307保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響，核心因素仍然是政策博弈。從前期看，財政政策大力出手推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，推動了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊階段性反彈。由于權重較輕，市場根本扭轉(zhuǎn)弱勢仍需要貨幣政策出手，令地產(chǎn)、銀行等權重行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。有消息稱浙江5家農(nóng)信機構下調(diào)存款準備金率，意味著貨幣政策定向?qū)捤?，但是由于實施范圍偏窄，貨幣政策松動信號不明顯，市場反響平淡?？傮w判斷，在2400點之下仍然保持謹慎樂觀態(tài)度，靜待經(jīng)濟下行風險逐步釋放以及政策松動。

　　在投資策略上，投資者需保持適度謹慎，積極防御。一方面，降低倉位以應對系統(tǒng)性風險；另一方面適度增加食品飲料、醫(yī)藥、旅游等防御性品種的市值比重。對于周期性行業(yè)，則需繼續(xù)保持謹慎觀望，等待經(jīng)濟底的到來。